业绩压力短期凸显，企业不惧挑战，全力加码研发创新再出发
百诚医药(301096)
核心观点
在2024年的第三季度，百诚医药的业绩承受了压力，其利润的下滑幅度超过了收入的增长。在前三季度，公司实现了营业收入7.21亿元，同比增长了1.07%，但归母净利润却下降了29.69%，达到1.42亿元。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.25亿元，同比下降了37.74%。在第三季度，公司的营业收入为1.96亿元，同比下降了32.26%，归母净利润仅为0.07亿元，同比下降了90.92%，扣非归母净利润更是下跌了97.79%。业绩下滑的主要原因包括仿制药CRO行业的竞争加剧、下游药品市场的销售疲软以及MAH监管政策的趋严。利润的下滑幅度更大，这主要是由于公司在创新药和仿制药自研项目上的研发投入增加，以及商业化产线转固带来的折旧摊销增加。
公司的毛利率有所下降，而研发费用率显著上升。在第三季度，公司的毛利率为40.90%，较去年同期下降了27.52个百分点。毛利率的下降主要是由于传统仿制药CRO项目面临的价格竞争加剧，以及商业化产线转固后的折旧摊销增加。销售费用率为2.27%，较去年同期上升了1.43个百分点；管理费用率为-8.31%，较去年同期下降了21.37个百分点；研发费用率为43.97%，较去年同期上升了22.54个百分点；财务费用率为1.45%，较去年同期上升了2.75个百分点。研发费用率的上升主要是由于公司加大了对二类新药项目的拓展和研发投入；而管理费用率的下降则是因为公司根据股权激励的实际执行情况调整了原计提的费用。
公司正积极拓展创新药项目，并布局海外市场。面对传统仿制药CRO行业的激烈竞争，公司正在积极寻求新的业务增长点。公司坚持创新药和仿制药研发的双线发展策略，目前已有17项自主立项的创新药物研发项目，包括11项小分子化药和6项大分子生物药，这些项目涵盖了肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域。同时，公司也在积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程，以期开拓新的业务增长点。
投资建议：鉴于传统仿制药CRO行业的竞争加剧以及公司持续增加的研发投入，我们下调了对公司未来盈利的预测。预计2024-2026年的营收将分别为9.1亿元、10.8亿元和12.8亿元，同比增速分别为-11%、19%和19%；归母净利润预计分别为1.8亿元、2.2亿元和2.7亿元，同比增速分别为-35%、22%和23%。当前股价对应的市盈率为25倍、20倍和16倍，我们维持“优于大市”的投资评级。
风险提示：药物研发失败的风险；订单执行不及预期的风险；监管政策变化的风险。
