Q3经济增速放缓蓄势待发，长期发展潜力巨大前景可期
迎驾贡酒（股票代码：603198）
最新动态：在2024年第一季度至第三季度，公司的总收入和归属于母公司的净利润分别达到了55.13亿元和20.06亿元，同比分别增长了13.81%和20.19%。而在第三季度，公司的收入和归母净利润分别为17.11亿元和6.25亿元，同比小幅增长2.32%和2.86%。
产品结构优化中高档酒占比提升，但普通酒表现拖累整体业绩。在第三季度，公司白酒类收入为16.32亿元，同比增长3.30%，其中中高档白酒收入12.96亿元，同比增长7.12%；普通白酒收入3.36亿元，同比下降9.16%。我们预测，洞藏系列等中高档白酒的优异表现推动了中高档白酒占比同比提升2.83个百分点至79.41%，而百年迎驾等普通白酒则对业绩增长产生了不利影响。
省外市场收入有所压力，但省内市场表现强劲，经销商规模有所增长。第三季度，公司省内和省外的收入分别为11.16亿元和5.16亿元，同比分别增长6.85%和下降3.62%，其中省内收入占比68.41%，同比增加2.27个百分点。我们推测省外市场的下滑主要由于普通白酒的下滑。同时，第三季度平均经销商规模同比增长1.42%，省内和省外经销商数量分别同比增长3家和下降4家，达到782家和640家。
产品结构优化推动盈利能力提升，但合同负债和现金流有所下降。第三季度，公司毛利率和归母净利率分别同比上升2.88和0.73个百分点，达到75.84%和36.31%，盈利能力得到提升；销售费用率和管理费用率分别同比上升0.73和0.32个百分点，费用控制稳定；经营性现金流同比下降8.60%，至6.91亿元；合同负债同比和环比分别下降20.45%和12.74%，至4.03亿元。
洞藏系列产品势头强劲，预计全年实现双位数增长。考虑到白酒市场的需求偏弱，我们对盈利预测进行了下调。预计公司2024年至2026年的收入分别为75.1亿元、85.6亿元和97.3亿元（此前预测分别为82.3亿元、100.1亿元和118.0亿元），归母净利润分别为26.8亿元、30.9亿元和35.6亿元（此前预测分别为28.7亿元、35.1亿元和42.3亿元），对应PE分别为19.6倍、17.0倍和14.8倍，维持“买入”评级。
风险警示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国市场拓展不及预期；产品高端化进程不及预期。
