家用呼吸机行业领军品牌崛起，自主品牌建设亮点频现，未来前景广阔！
怡和嘉业(301367)
本期内容概览:
核心分析：怡和嘉业作为我国呼吸机行业的领军企业，其产品品质可与全球领先品牌相媲美，且性价比极高，未来发展潜力巨大。以下是我们的主要分析观点：①在国际市场上，随着飞利浦等大企业的退出，市场竞争格局将迎来新的变化，公司通过加强本地化建设和与RH的深度合作，市场份额有望稳步提升；②在国内市场，随着家用呼吸机普及率的提高，公司持续强化自主品牌建设，稳固其行业龙头地位。
慢性呼吸系统疾病的患病人数持续增加，推动呼吸机需求上涨。随着吸烟、空气污染、职业性粉尘和化学品暴露等风险因素的增加以及人口老龄化趋势的加剧，呼吸系统疾病的发病率持续上升。根据弗若斯特沙利文的报告，2020年全球慢性阻塞性肺疾病（COPD）患者达4.7亿，睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）患者（30-69岁）达10.7亿，预计到2025年这两类疾病的患者人数将分别增至5.3亿和11.6亿。家用无创呼吸机作为OSA和COPD治疗的首选，其市场需求有望随着患者人数的增长而持续增长，预计2025年全球家用无创呼吸机市场规模将达到55.77亿美元（复合年增长率15.5%）。
巨头退出市场，竞争格局重塑，海外市场前景看好。2020年，瑞思迈和飞利浦的市场份额合计约80%，竞争非常激烈。然而，由于飞利浦的产品质量问题频发，其在2024年1月宣布停止在美国市场的呼吸机销售，这为市场格局的重塑提供了契机。公司深耕欧美主流医保市场，全球家用无创呼吸机的市占率从2020年的4.5%增长至2022年的17.7%，并在欧洲市场启动本地化布局，同时在法国等地设立子公司，以增强海外市场的服务能力。在美国市场，公司与RH续签独家合作协议，合作范围进一步扩大至加拿大市场及肺病机产品，合作关系的稳定性增强。我们认为，随着巨头的退出，公司凭借其卓越的产品和技术，有望在全球市场中进一步提高其市占率。
国内市场渗透率有望持续上升，加强自主品牌推广，巩固行业龙头地位。由于国内民众对OSA和COPD的认知度较低，且呼吸机属于自费项目，目前国内家用呼吸机市场渗透率较低，市场规模相对较小。但随着居民生活水平的提升、健康管理意识的增强和支付能力的提高，呼吸机市场规模有望持续扩大。弗若斯特沙利文预测，到2025年，我国家用无创呼吸机市场规模将达到约33.3亿元。怡和嘉业在2020年的家用无创呼吸机市场份额为15.6%，仅次于瑞思迈和飞利浦，在通气面罩市场则以37.7%的市场份额位居行业首位，是国内呼吸机行业的领军企业。我们认为，公司凭借其产品性能与国际巨头相媲美，以及不断加强自主品牌建设，有望在未来凭借本土品牌和价格优势，进一步抢占进口品牌的市场份额，巩固其在行业中的龙头地位。
盈利预测与投资建议：我们预测，怡和嘉业2024-2026年的营业收入将分别为9.24亿元、11.82亿元和14.82亿元，同比增长率分别为-17.7%、28.0%和25.4%；归属于母公司的净利润将分别为1.93亿元、2.55亿元和3.32亿元，同比增长率分别为-35.0%、32.2%和30.0%。对应当前股价，PE分别为32倍、25倍和19倍，我们首次给予公司“买入”评级。
风险因素：专利及知识产权纠纷风险；美国市场市占率提升不及预期风险；经销商模式风险；竞争加剧导致价格下降风险。
