电感巨头乘风破浪，复苏成长双轮驱动，新航程再启！
嘉晨科技(002138)
电感领域领军企业，国内领先被动元件制造商。嘉晨科技在我国电感行业占据龙头地位，提供丰富多样的精密电子与功率电子元器件。公司片式电感产销量在国内位居首位，全球排名第三。自2016年起，嘉晨科技前瞻性地切入“汽车电子+数据中心”这一快速增长的行业，未来发展潜力巨大。目前公司无实际控制人，第一大股东为新余市恒顺通电子科技开发有限公司，持股比例6.88%；第二大股东为董事长袁金珏，持股比例6.64%。2024年第三季度，公司实现营业收入15.04亿元，同比增长11.86%；前九个月累计营业收入41.95亿元，同比增长14.13%，主要得益于通讯、汽车电子和数据中心等业务的强劲增长。展望未来，随着公司大客户市场份额的持续提升，以及AI、汽车等新兴领域带来的增量，公司业绩有望实现进一步增长。
电感市场需求持续拓展，我国市场具有显著规模优势。随着传统下游应用领域需求的复苏和新兴市场需求的大幅增加，通讯、工控、新能源汽车、AI与数据中心等下游市场的增长为电感行业提供了高速发展的机会。同时，5G及AI技术的导入大幅提升了电感单机价值量，促进了高端产品如一体成型电感、纳米级高精度电感等的发展。得益于国内市场应用的不断拓展以及日系厂商电感产能的战略性收缩，2019-2023年间，我国电感器市场规模从160.1亿元增长至420.7亿元，年均复合增长率达到27.3%，预计未来将继续保持增长态势。目前，日系和台系厂商占据了超过一半的市场份额，而我国前五大厂商中，仅嘉晨科技一家大陆企业，嘉晨科技有望成为国产替代的中坚力量。
巩固传统优势，多领域具备领先优势。嘉晨科技长期将通讯、消费电子作为核心业务，同时积极布局新能源汽车与数据中心等新兴领域，以寻求新的增长点。此外，公司深耕微波和射频领域23年，在全球微小尺寸射频电感领域位居前列。在高端产品方面，公司长期布局一体成型电感并成功量产，稳步推进客户导入，成功量产01005与008004尺寸高精度电感，达到国际先进水平。在产能方面，公司目前拥有七大生产基地，2024年将有新增两个工业园区和一个研发中心。得益于公司在新应用领域的业务发展顺利、订单增加，公司产品正逐步满足市场需求。
投资建议：鉴于嘉晨科技作为国内被动元器件行业的龙头公司，随着新兴业务的持续成长、公司战略规划的逐步实施以及产品研发成果的逐步释放，公司整体竞争力有望进一步提升。预计公司24-26年营收分别为58.93/71.87/86.19亿元，归母净利润分别为8.85/11.17/13.53亿元，对应PE估值分别为28/22/19倍。我们看好公司长期的发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：研发与技术升级迭代风险；海外局势波动可能影响上游原材料供应；下游需求不及预期。
