业绩短期遇阻，毛利率逆势攀升彰显韧性

上海建工(600170)

业绩承压，但新兴业务潜力巨大

公司前三季度营收达2140.13亿，同比减少4.05%，归母净利润和扣非净利润分别为13.51亿和7.89亿，同比增长4.30%和0.21%。其中，第三季度单季营收680.36亿，同比减少13.52%，归母净利润和扣非净利润分别为5.25亿和0.87亿，同比减少2.75%和45.71%。业绩承压主要由于项目施工进度不及预期，导致收入承压，同时费用率未能有效摊薄。归母净利润表现较好，主要得益于公允价值变动净收益4.65亿，有效回补利润。

订单小幅承压，新兴业务发展势头良好

前三季度新签订单2778.03亿，同比减少9.18%。分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发新签订单分别为2313.85亿、141.66亿、219.96亿和52.94亿，同比减少5.43%、8.11%、2.69%和54.33%。公司聚焦核心业务，新签合同2778亿，其中上海市场占比74%。公司积极拓展城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务，新签新兴业务合同额702亿，占比25%，持续培育未来产业。

毛利率改善，公允价值变动净收益增厚利润

前三季度综合毛利率同比提升0.02pct至8.19%，第三季度单季毛利率为9.41%，同比提升1.12pct。期间费用率为6.89%，同比提升0.08pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02pct、+0.16pct、+0.05pct、-0.11pct。资产及信用减值损失合计为5.69亿，同比减少4.90亿，公允价值变动净收益同比增加3亿，综合影响下净利率同比上升0.08pct至0.69%，第三季度单季净利率为0.85%，同比提升0.19pct。前三季度公司CFO净额为-214.94亿，同比多流出158.96亿，收付现比分别为109.19%、117.87%，同比变动+6.55pct、+11.65pct，第三季度经营性现金流净额为11亿，同比少流入64亿。

看好中长期增长，维持“买入”评级

随着“化债”政策落地及房地产市场止跌回稳，公司现金流有望进一步改善。四季度财政刺激预期上升，公司在手订单充足，看好公司业绩中长期增长潜力。考虑到前三季度业绩承压，下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为17亿、18.8亿、21亿，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资弱于预期；订单执行不及预期；项目施工不及预期；海外市场风险。

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