豆包大模型赋能，全面进军AI端侧市场！
中科蓝讯(688332)
报告摘要
最新动态：公司最新的旗舰产品讯龙3代BT895x平台成功接入豆包大模型，并与知名音响品牌FIIL合作，推出了市场上第二款采用豆包大模型的AI耳机。
讯龙3代BT895x平台以其CPU+DSP+NPU的多核架构，具备了高算力和低功耗的特性，能够满足AI耳机在语音处理和高速音频传输方面的需求。公司正与豆包大模型展开多阶段的合作，目前已适配包括【实时翻译】、【会议纪要】、【实时对话】等在内的多项功能，未来双方还将在更多使用场景中推出更多AI功能，进一步拓宽端侧的成长空间。
在业绩方面，第三季度公司营业收入达到4.57亿元，同比增长15.27%，环比增长6.77%；归母净利润0.72亿元，同比减少15.10%，环比减少9.63%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长19.34%，环比增长2.36%。毛利率方面，三季度毛利率环比提升1.15pct至24.50%，而净利率则受所得税及投资收益等因素影响，同比减少5.65pct，环比减少2.87pct。研发费用率同比下降1.97pct，环比上升0.76pct，显示出公司在费用控制上的努力。产品结构优化和品牌占比的提升，尤其是高毛利讯龙二代+、可穿戴AB568X、AB569X系列芯片的持续上量，推动了毛利率的上升。Q3公司营业收入增速显著，主要得益于八大产品线销量的增长，尤其是智能穿戴类、AIoT类和无线麦克风类产品。
公司AI耳机的推出，不仅推动了产品价值量的增长，而且有望实现量价齐升的局面。随着AI耳机市场的火热，公司高端产品出货比例的提升，主力出货产品类型的价值量有望实现大幅提升，成长空间弹性良好。
考虑到下游需求的不确定性，我们对2024/2025/2026年的净利润预测进行了下调，分别调整为2.83/3.80/4.80亿元（原预测为3.06/3.99/5.06亿元），对应PE分别为37/27/22倍。作为大陆智能音视频SoC行业的领先厂商，公司在国产化和AI创新的背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，兼具稀缺性和成长性，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期；下游需求的不确定性；新品迭代不及预期。
