2024三季报解析：收入微增显活力，盈利能力节节高升！
恒顺醋业(600305)
投资亮点
动态：公司于近日发布2024年三季报，报告期内，公司前三季度营业收入达到15.3亿元，同比下滑6.5%；归属于母公司的净利润为1.2亿元，同比增长13.1%。具体来看，24年第三季度实现营业收入5.3亿元，同比增长5.6%，归属于母公司的净利润为0.26亿元，同比增长80%。
在产品结构上，公司酱类产品增长势头强劲，而食醋和酒类产品表现稳定。具体到各产品类别，前三季度醋类、酒类、酱类产品分别实现收入9.8亿元、2.6亿元、1.4亿元，同比分别下降5.2%、增长2.2%、下降10.1%；在第三季度，醋类、酒类、酱类产品的增速分别为-0.3%、0.2%、26.1%。其中，食醋业务由于市场竞争加剧，收入增速环比略有下降；酱类产品在较低基数下保持较快的增长速度。从区域分布来看，第三季度华东、华中、华南、西部、华北地区收入分别同比增长10.2%、14.8%、2.2%、-17%、-24.5%；在战区层面，北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区收入增速分别为-13%、+6.2%、+25.7%、+12.4%、-16.8%、+2.1%。整体来看，华东市场保持良好表现，而外埠市场则面临压力。在销售渠道方面，24年第三季度线下、线上渠道收入分别为4.5亿元、0.7亿元，同比增长5%、3.4%。
受益于低基数效应，第三季度公司盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率为36.2%，同比提升3.4个百分点；第三季度毛利率为35.6%，同比提升9.5个百分点。单季毛利率的显著提升可能与去年同期公司主动调整产品结构导致的利润低基数有关。在费用方面，第三季度销售费用率同比提升6个百分点至18.8%，主要由于公司加大了费用投放力度以及去年同期基数较低；管理费用率保持平稳，同比降低0.04个百分点至5%。总体来看，第三季度公司净利率同比提升2.2个百分点至4.7%。
公司内部改革持续推进，静待未来经营业绩的改善。展望未来，公司计划落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，并加快薪酬考核体系的实施；此外，公司已推出2024年限制性股票激励计划，有望充分调动员工积极性。公司将继续坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类的同步发展，扩大主力市场的品牌优势，提升全国市场的品牌地位。同时，公司将加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品的规划和渠道建设，根据市场体量匹配专项政策资源，以增强渠道竞争力。尽管公司短期内可能面临改革的阵痛，业绩承压在所难免，但随着公司改革的深入推进，产品结构和渠道拓展的持续优化，公司中长期稳健增长前景值得期待。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为0.13元、0.15元、0.16元，对应动态市盈率分别为61倍、55倍、50倍，维持“持有”评级。
风险提示：全国化拓展可能不及预期，市场竞争格局可能恶化，食品安全风险。
