《磨砺铸就辉煌：独家揭秘“惟其磨砺，始得玉成”背后的故事》
湖南裕能（301358）
裕能在2023年磷酸铁锂市场的份额达到了27%，稳居全球行业龙头地位。得益于卓越的成本管控和供应链管理能力，裕能在众多同行出现巨额亏损的情况下，依然实现了盈利。
从短期来看，磷酸铁锂行业的头部企业开工率较高，预计利润有望得到改善。随着快充技术的发展，产品向高压实密度方向升级，行业领先企业将拥有先发优势。
成本优势：深度一体化布局与高运营效率，形成成本端显著优势
在原材料一体化方面，裕能自主生产磷酸铁，甚至向上游的磷酸、磷矿等资源进行工艺优化或与资源型企业合作。公司已基本实现磷酸铁的自供，并计划长远布局“磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂”一体化产业链，以巩固成本优势。
在非原材料领域，公司通过工艺改进持续降低能耗，人工成本和制造费用也有明显改善。公司选择在广西、四川等电价较低的地区运营，进一步降低成本。裕能实施低库存高周转策略，运营效率极高。电池级碳酸锂价格从2023年初的51万元/吨下降至年末的9.7万元/吨，低库存策略有效减少了减值损失。在2023年及2024年第一季度至第三季度，许多磷酸铁锂企业出现亏损的情况下，裕能依然保持了盈利。
产品优势：高压实密度，产品线从动力电池拓展至储能领域
裕能的产品具有高压实密度特性，有利于提升能量密度。公司采用高温固相法工艺路线，在高压实密度性能上具有天然优势，高能量型LFP产品的压实密度可达2.65g/cm3，产品特性与动力电池高能量密度需求高度契合。
公司积极布局长循环、低成本磷酸铁锂，加大在储能市场的投入。2024年上半年，应用于储能领域的产品占比超过30%。在国际市场上，公司计划在西班牙建设5万吨磷酸铁锂产能。客户优势：与头部企业深度绑定，签订多项合作协议
裕能的产品主要供应给宁德时代和比亚迪等头部企业，客户结构稳定。其中，宁德时代和比亚迪的销售占比分别达到53.9%和41.52%，两者合计占比高达95.42%。宁德时代和比亚迪分别持有公司7.9%和3.95%的股权，成为公司的第三大和第七大股东。
盈利预测与估值
鉴于公司强大的成本控制能力和运营效率，以及高压实密度产品的潜在利润空间，预计2024-2026年公司营收将分别为284.8亿元、383.8亿元和479.5亿元，同比增长-31%、35%和25%；归母净利润预计为8.5亿元、19.2亿元和27.2亿元，同比增长-46%、126%和42%。考虑到公司作为磷酸铁锂行业龙头享有一定的估值溢价，预计2024年公司盈利将触底，给予2025年PE为23倍，对应目标价为58.3元，首次给予“买入”评级。
风险提示：行业产能扩张可能导致竞争加剧、原材料价格波动、核心客户集中度较高、产能建设不及预期等风险。
