《量价双跌，市场等待需求回暖！》
重庆啤酒(600132)
同比减少0.9%；扣除非经常性损益后的净利润为13.06亿元，同比减少1.61%。
24年第三季度业绩：营业收入为42.02亿元，同比减少7.11%；归属于母公司的净利润为4.31亿元，同比减少10.1%；扣除非经常性损益后的净利润为4.18亿元，同比减少11.6%。
1-3季度销量为265.7万千升，同比增加0.2%，啤酒单位价格同比减少0.6%；第三季度销量同比减少5.6%，啤酒单位价格同比减少2.5%。
1、按产品档次划分：第三季度高档、主流和经济的收入同比分别减少9%、8%和增加20%，其中8元以上产品占比同比减少0.9个百分点。餐饮和夜场业务持续受到压力。1-3季度高档、主流和经济的收入同比分别减少1.24%、增加0.03%和增加14.84%。
2、按区域划分，第三季度西北区、中区、南区的收入同比分别减少10%、5%和9%，1-3季度同比分别减少2.5%、0.004%和增加1.1%。
公司的盈利能力略有下降，主要是佛山工厂增加折旧和费用投入部分提前。
第三季度净利率下降0.7个百分点，具体为：1）毛利率下降1.4个百分点，单位成本同比增加1.1%；2）销售费用率同比下降0.9个百分点；3）管理费用率上升1.0个百分点。
1-3季度净利率下降0.4个百分点，毛利率基本持平，单位成本持平，销售和管理费用率同比分别上升0.2和0.3个百分点。
展望未来，我们认为：
1、公司正在积极推动非现饮渠道的建设，1664等产品在非现饮市场表现出色，罐化率有所提升，我们关注其非现饮高端化的后续进展。
2、现饮市场缺口正在逐步缩小，这体现在疆外乌苏、1664等产品上。
盈利预测：结合三季报并考虑到整体消费环境，我们下调了24-26年的收入和归属于母公司的净利润预测，预计24-26年的收入增速分别为0.2%、3.3%和3.9%（金额分别为148.4亿元、153.3亿元和159.4亿元，24-26年的前值分别为153亿元、158亿元和165亿元），归属于母公司的净利润增速分别为-2.0%、7.5%和6.1%（金额分别为13.1亿元、14.1亿元和14.9亿元，24-26年的前值分别为13.9亿元、14.6亿元和15.5亿元），对应市盈率分别为24倍、22倍和21倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；大城市计划实施不及预期；需求增长及产品升级低于预期。
