半导体业务飞速攀升，稳步打造平台型材料巨头之路
投资要点
在2024年第三季度，上海新阳的营收达到了4.06亿元，这一成绩不仅同比增长了27.40%，环比增长更是高达11.73%，创下了公司历史最高纪录。其归属于母公司的净利润为0.71亿元，同比增长162.16%，环比增长...
上海新阳（300236）
投资要点
在2024年第三季度，上海新阳的营收达到了4.06亿元，这一成绩不仅同比增长了27.40%，环比增长更是高达11.73%，创下了公司历史最高纪录。其归属于母公司的净利润为0.71亿元，同比增长162.16%，环比增长77.04%；扣除非经常性损益后的净利润为0.48亿元，同比增长164.80%，但环比略有下降。毛利率达到了37.66%，同比上升了2.38个百分点，但环比下降了1.67个百分点。
在第三季度，公司的半导体业务营收为3.02亿元，同比增长了49.78%，净利润同比增长约160%。然而，涂料板块业务由于行业竞争加剧和涂料产品价格下降等因素，营收同比下降了11.14%。公司通过持续优化子公司的运营成本，实现了扣非净利润的显著增长。同时，为了优化产业布局和资源配置，公司计划将持有的控股子公司海斯高科技全部51%的股权转让给鹿野实业（上海）有限公司，转让完成后，海斯高科技将不再属于公司的合并报表范围。
上海新阳正致力于打造成为一家平台型材料企业，其先进制程产品正迅速扩大市场份额。
经过二十多年的发展，公司已经形成了两大业务板块：一是集成电路制造及先进封装用的关键工艺材料及配套设备；二是环保型、功能性涂料。公司已为超过120家的半导体封装企业和70多家芯片制造企业提供了产品和服务，成为了一家集电镀、清洗、光刻、研磨技术及服务于一体的集成电路关键工艺材料研发企业。
在电镀液及添加剂方面，公司的产品涵盖了从大马士革铜互连、TSV、Bumping电镀液到配套添加剂，这些产品是实现互联技术的关键工艺材料，能够满足芯片90-14nm铜制程对电镀产品的所有技术节点要求，实现了国产替代和自主供应。在2024年上半年，公司电镀液添加剂相关产品的销售规模迅速增长，同比增长超过了80%，新产品的研发和验证工作也进展顺利。
清洗液和蚀刻液产品包括铜制程蚀刻后清洗液、铝制程蚀刻后清洗液、氮化硅/钛蚀刻液等。公司的干法蚀刻后清洗液产品已覆盖14nm及以上技术节点，2024年上半年销售额同比增长近50%。公司在蚀刻液产品方面的研发也在积极推进中。
光刻胶产品包括I线光刻胶、KrF光刻胶、ArF干法、浸没式光刻胶等。I线和KrF光刻胶产品的工艺性能指标持续优化，满足客户需求，已在超20家客户端进行测试验证，2024年上半年系列产品销量显著增加。ArF光刻胶的研发也在顺利进行，浸没式光刻胶有多款产品在国内多家晶圆制造企业开展测试验证，部分型号产品已取得良好的测试结果和工艺窗口。
化学机械研磨液产品涵盖了适用于浅槽隔离研磨液、金属钨研磨液、金属铜研磨液等，可覆盖14nm及以上技术节点。已有成熟的STISlurry、Polyslurry、Wslurry系列产品在超过20家客户端进行了测试验证，并持续配合客户研发新产品系列。
半导体封装用电子化学材料产品包括无铅纯锡电镀液及添加剂、去毛刺溶液等。
配套设备产品主要包括半导体封装引线脚表面处理配套电镀、清洗设备和先进封装制程用电镀、清洗设备。
氟碳涂料产品系列包括PVDF氟碳粉末涂料、氟碳喷涂涂料、氟碳辊涂涂料、超细耐候粉末涂料等，主要由控股子公司江苏考普乐负责。尽管受到行业竞争加剧和涂料产品价格下降的影响，江苏考普乐在2024年上半年实现了净利润的同比增长20%。
在产能方面，上海松江厂区的年产能扩充目标已完成，合肥第二生产基地的一期1.7万吨产能已进入试生产阶段，合肥二期规划5.3万吨年产能，各类手续正在办理中。上海化工园区电化材料专区第三生产基地项目规划占地104亩，建筑面积6.5万平方米，合计产能6万吨，主要用于光刻胶及配套材料的产业化，目前正在进行规划申报建设的各项前期手续。
投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为14.88/17.61/20.45亿元，增速分别为22.7%/18.3%/16.1%，归母净利润分别为2.04/2.55/3.22亿元，增速分别为22.2%/25.2%/26.2%；PE分别为60.5/48.4/38.3。上海新阳致力于成为平台型半导体材料企业，其电镀、清洗/刻蚀、光刻胶、研磨液等四大产品序列正在加速放量。在制程不断向更先进方向演进以及半导体国产替代进程加速的背景下，公司业绩有望保持稳健增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。
