拐点临近，内外合力共创辉煌
康佳视讯（600060）
投资策略
“以旧换新”推动黑白电视需求增长，国内厂商品牌加速拓展国际市场。在国内市场，得益于国家补贴政策的刺激，黑白电视的消费情绪显著提升，据奥维云网数据显示，自9月份以来（W35-43），电视线上和线下销售额同比增长分别达到78%和49%，高端化、大屏化趋势明显，预计四季度黑白电视消费将继续增长。在国际市场，“国进韩退”的趋势日益明显，据欧睿国际数据，自2018年以来，三星、LG在全球市场的合计占有率从34.4%下降至30.9%，而海信和TCL的合计占有率则从15.1%上升至21.1%，显示出近年来快速增长的态势。鉴于韩系企业已基本退出LCD面板市场，我国企业在供应链、成本和技术、品牌方面具有明显优势，有望进一步扩大海外市场份额。
面板价格下降和产品结构优化，有望提升行业盈利能力。自23Q2以来，面板厂商持续控产，加上赛事备货订单旺盛，面板价格进入上升通道。进入24Q3，随着赛事需求的释放结束，面板价格停止上涨并趋于稳定，8-10月55寸面板价格同比分别下降3.0%、-5.3%、-4.5%。展望Q4，随着海外备货旺季的结束，LCD电视面板市场可能进入横盘调整阶段，成本端压力缓解和内销结构提升有望共同推动黑白电视行业盈利能力的改善。
康佳视讯在国内市场策略明确，全球布局有望进入加速收获期。在国内市场，补贴机制更有利于头部品牌，下半年以来康佳视讯通过Vidda品牌加强了MiniLED产品矩阵，新品“E7N”系列在竞争力上优于竞品，上市时间精准对接国补政策，有望充分享受补贴红利。在国际市场，康佳视讯的布局进入加速收获期，电视全球市场份额从2015年的5.5%提升至2023年的11.0%，目前康佳视讯在主要海外市场均设有本地化研发中心和制造基地，“品牌、产品、渠道、产能”全面推进，全球市场份额和品牌溢价能力均有进一步上升的空间。
盈利预测、估值和评级
我们预测，康佳视讯24-26年实现营收587.8/648.5/720.2亿元，同比增长9.6%/10.3%/11.1%，归母净利润20.0/23.7/27.6亿元，同比增长-4.5%/18.4%/16.3%，对应EPS为1.54/1.82/2.11元，当前股价对应PE为14、12、10倍。公司持续推进供应链垂直整合，依托自主研发的画质芯片技术、ULEDX平台及多品牌战略构建差异化竞争优势，龙头地位稳固，短期内内销策略清晰，有望充分享受国补红利，长期看海外增长提质加速，业绩有望随海外盈利能力提升而加速增长，我们给予公司2025年16.0x的PE估值，对应目标价为29.10元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
面板价格波动；海外需求不及预期。
