国内重卡动力创新领航，多领域协同共赢开辟增长新篇章
潍柴动力(000338)
投资概览
在发动机领域深耕二十余载，以内燃机为核心，实现了多元化战略的全面发展。公司核心业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流等多个板块，旗下拥有潍柴动力发动机、陕汽重卡、潍柴雷沃智慧农业、法士特变速器、汉德车桥等国内外知名品牌。潍柴动力的净利润与重卡行业销量密切相关，得益于海外并购和多元化发展的成效，自2023年起，其净利润增速明显超越行业销量和营收增速。2023年，公司营收和净利润均实现稳定增长，截至24H1，营收保持稳定，净利润持续实现高增长。在24Q1-Q3期间，公司营收达到1619.54亿元，同比增长0.98%；归属于母公司净利润为84.01亿元，同比增长29.23%。
构建黄金动力链：潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥。作为重卡最关键的部件，发动机的价值量占整车的30-40%。重卡发动机市场高度集中，潍柴凭借天然气发动机的优势，成功获得重汽和一汽解放的天然气重卡配套，其黄金动力链吸引了陕重汽、徐工、大运等厂商的广泛采用。公司动力链产品销量持续增长，重卡发动机市场占有率达到40%以上，天然气重卡发动机市场占有率达60%以上。在2024H1，公司各类发动机销量达到40万台，同比增长9.8%；变速器销量为47.7万台，同比增长12.1%；车桥销量为42.8万根，同比增长18.7%。
大缸径发动机市场前景光明，将成为公司发动机板块的新增长点。全球市场容量每年可达200亿美元，附加值极高。随着AI时代的到来，数据中心的建设将为大缸径发动机带来巨大的市场空间。公司M系列大缸径高功率密度发动机在2023年销量超过8100台，同比增长38%，成功进入全球大数据工程中心、矿卡等高端市场。截至2024年前三季度，M系列大缸径高速发动机销量接近6000台，产品结构不断优化，以数据中心为代表的高端产品占比显著提升。
公司多元化业务发展迅速，凯傲叉车和供应链业务的盈利能力显著提升，潍柴雷沃智慧农业业务在24H1实现营收高增长。24H1，凯傲实现净利润1.82亿欧元，同比增长24.1%；调整后息税前利润率7.8%，凯傲正积极推动盈利能力的增长，计划到2027年实现调整后息税前利润率超过10%。潍柴雷沃销售收入同比增长28%，创历史新高；农机产品整体销量同比增长17%，稳居行业首位。
投资建议
潍柴动力凭借其“潍柴发动机+法士特变速器+汉德车桥”的黄金动力链在重卡市场具有显著竞争力，其布局的大缸径发动机市场前景广阔，有望为公司发动机板块带来新的增长动力。随着海外并购多元发展成果的逐步显现，公司业绩增速自2023年起显著高于行业销量和营收增速。预计公司2024-2026年归母净利润分别为107.46亿元、122.51亿元、137.49亿元，同比分别增长19.21%、14.01%、12.22%。截至2024年11月26日收盘，公司PE分别为10.64X、9.33X、8.31X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济波动、政治局势不确定性、货运市场不景气、重卡行业销量不及预期等风险可能对公司的业绩产生影响。此外，油气价差缩小、天然气重卡销量和渗透率不及预期等风险也需要关注。
