矿产物流扬帆出海，揭秘新篇章！
嘉友国际(603871)
深耕陆路封锁地区，致力于解决跨境物流的关键难题。自2005年6月成立以来，嘉友国际成为中国最早投身于跨境多式联运物流领域的先行者。以下是公司的核心业务概况：首先，公司的业务主要集中于“一带一路”沿线国家及地区，业务网络遍及亚洲、非洲、欧洲、北美等60多个国家和地区，尤其专注于那些陆运跨境需求旺盛的地区，如蒙古国、非洲和中亚等地。其次，公司在横向业务上实施多国复制策略，而在纵向业务上则专注于某一区域的深耕和深化。此外，公司拥有长期稳定的客户关系，资源优势显著，为国内外多家知名矿业企业提供物流服务，与部分客户的合作关系已持续十年以上。
在中蒙业务领域，公司以中蒙业务为基础，逐步向更深层次的物流和资源开发拓展。具体而言：第一步，公司在中蒙口岸布局核心枢纽资产，如保税库、海关监管场所和保税物流中心等，形成先发优势。第二步，公司拓展物流业务，包括跨境多式联运和供应链贸易，业务覆盖主焦煤、铜精矿、矿山设备及辅材等。第三步，公司入股矿山资源，增强在物流领域的议价能力。在行业层面，中蒙煤炭合作日益紧密，双方实现互利共赢。2023年，我国进口焦煤总量达到1.03亿吨，同比增长60.7%，其中从蒙古国进口的焦煤达到5400万吨，同比增长111%，市场份额高达53%。
在中非业务方面，公司围绕矿产资源开展物流服务，构建了庞大的物流版图。公司的非洲业务模式包括“关键物流节点资产收费”和“大物流运输”。公司借鉴蒙古国的成功经验，在非洲布局更核心、壁垒更高的资产资源，逐步建立“海、路、空”全方位的物流运输体系。第一步，公司在刚果（金）、赞比亚、坦桑尼亚等国家进行重要基础设施建设和运营，保障矿产资源供应链的安全可控。第二步，公司布局非洲的海、陆、空大物流版图，2023年收购了赞比亚的头部跨境运输企业BHL，并在2024年布局低空物流业务。
在中亚业务领域，公司采取了与中蒙业务相似的战略。第一步，公司在中亚布局核心资产，如海关监管仓库。第二步，公司加强物流能力，与铁路部门签署合作备忘录。
投资建议：我们预测，嘉友国际在2024至2026年将实现营收99.38亿元、127.38亿元和156.45亿元，归母净利润分别为14.84亿元、19.64亿元和24.11亿元，对应EPS分别为1.52元、2.01元和2.47元。基于2024年11月20日的收盘价计算，24至26年的PE分别为14倍、10倍和8倍。公司蒙古国业务基础稳固，物贸一体化进程持续推进；非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著提升利润。我们首次覆盖该股，给予“推荐”评级。
风险提示：地缘政治风险、全球经济波动，以及项目建设可能不及预期等。
