公司战略升级：强化零部件及高端铸件技术，推动业务结构优化与竞争力飞跃
安徽合力(600761)
投资概览：
事件一：调整可转债资金运用方向。依据公司发布的《关于终止部分可转换公司债券募投项目并重新规划剩余资金的公告》，公司计划终止原定用于“新能源车辆建设项目”和“智能工厂二期项目”的可转债募投，并将共计1.5亿元的剩余资金投入至“高端铸件基地项目”。
事件二：并购核心生产基地及关键零部件供应商。根据公司《关于收购安徽和安机电有限公司所持安徽好运机械有限公司、安徽安鑫货叉有限公司全部股权及其关联交易的公告》，公司决定以现金支付方式收购和安机电所持有的“好运机械”（公司主要整机制造基地）65.15%股权及“安鑫货叉”（公司主要货叉零部件供应商）51%股权。
强化零部件业务，推动业务多样化发展。公司可转债中的新能源车辆建设项目和智能工厂二期项目所涉及的厂房及新增设备已投入使用并实现大规模生产，未来预计投入将相对较少。高端铸件基地项目专注于生产工业车辆及工程机械的配重类、动力传动箱/桥类和小型铸钢件等高端铸件，规划年产能达20万吨。我们认为，公司调整可转债资金用途，将有助于提高资金使用效率，促进业务多元化，满足公司在“十四五”、“十五五”期间的产能扩张需求。
并购控股股东下属公司，加强核心竞争力。公司收购好运机械和安鑫货叉的股权，一方面可以减少日常关联交易，优化公司治理结构，提升产业链协同效应，增强市场竞争力；另一方面，我们相信这有助于扩大公司收入和利润规模。2024年第一季度至第三季度，好运机械实现收入12.32亿元，净利润9069万元；安鑫货叉实现收入1.87亿元，净利润702万元。
盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入178.50/201.84/226.25亿元，同比增长2.17%/13.08%/12.09%，实现归母净利润14.17/16.62/19.32亿元，同比增长10.85%/17.33%/16.21%。我们维持对公司2024年15倍市盈率估值，目标价定为23.86元/股，合理市值约为213亿元，维持“优于大市”评级。参考市净率估值，根据我们的合理价格，公司2024年市净率为2.03倍（可比公司市净率2.23倍），估值水平合理。
风险提示：可转债募投项目进度可能不及预期；制造业景气度恢复可能不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
