油气弹簧军转民市场表现抢眼，前瞻布局电动缸与行星滚柱丝杠前景广阔
万通液压（830839）
投资亮点
作为国内一流的中高压油缸生产商，万通液压自2004年成立以来，致力于研发、生产、销售和服务中高压油缸，其业务遍及全球。公司专注于国内“汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备”四大领域，不断提升产品的技术含量，致力于实现高端化、智能化和绿色化，同时实施国内外双线发展战略，业务板块之间相互促进。其产品线涵盖自卸车专用油缸、机械装备用缸以及油气弹簧等。公司业绩持续向好，盈利能力大幅增强，2020年至2023年扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润分别为0.50/0.39/0.50/0.75亿元，年复合增长率达14.30%；扣除非经常性损益后的ROE（摊薄）为12.65%/9.26%/10.96%/14.47%。2024年上半年，随着全油气悬架自卸车市场的渗透率提高，公司油气弹簧的需求大幅增加，该产品收入同比增长119.00%；同时，海外市场拓展成效显著，公司整体境外收入同比增长62.04%。
凭借在液压油缸领域的多年积累，万通液压积极布局电动缸及行星滚柱丝杠。1）行业方面：液压油缸作为液压系统的核心执行元件，2021年其在液压产品价值中的占比高达36%，位居首位。据QYResearch报告，2022年全球液压油缸市场规模约为72亿美元，预计到2029年将增长至92亿美元，年复合增长率约为2.7%，市场呈现稳定增长态势。2）公司方面：①在自卸车专用油缸领域，公司开发了适用于轻量化、标载和重型车辆的系列化前置缸产品，与宏昌专用车、中集车辆等行业龙头企业保持稳定合作关系，2024年上半年该业务境外收入同比增长30%；②在机械设备用油缸领域，公司产品已覆盖国内煤机主要型号，成为郑煤机“核心配套商”及兖矿东华“优秀配套商”。2024年上半年，受益于高毛利率产品占比提升及原材料价格下降，该业务毛利率同比提升2.79个百分点。③公司正在研发电动缸，并积极储备行星滚柱丝杠技术，未来有望开辟新的增长点。
利用油气弹簧的先发优势，公司积极拓展军转民领域，成长空间巨大。1）行业方面：油气悬架在性能上优于钢板弹簧悬架和空气悬架，其弹性及减震元件的应用前景十分广阔。2）公司方面：①作为“军转民”产品的代表，公司油气弹簧的先发优势明显，自2019年起便为特种车辆研发多桥重型运输车辆油气弹簧，部分产品性能已超越行业标准。②目前公司油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车，正处于市场验证和渗透率不断提升的阶段，并已应用于无人驾驶新能源宽体矿卡，未来应用车型有望进一步扩展，涵盖多桥重型运输车、半挂车以及新能源乘用车等多个领域。
盈利预测与投资建议：油气弹簧业务增长势头强劲，海外市场拓展成效显著，军民融合发展战略下，公司业绩有望持续增长。预计公司2024年至2026年归属于母公司净利润分别为1.04/1.32/1.70亿元，对应最新市盈率分别为23.97/18.89/14.66倍。参考可比公司，我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济波动风险。2）市场竞争加剧风险。3）客户集中度较高的风险。
