2024年三季报深度解读：短期成本压力暂显，静观企业厚积薄发新篇章
德邦快递（603056）
动态：
2024年10月30日，德邦快递发布2024年三季报：
在2024年第一季度至第三季度期间，公司实现了营业收入282.96亿元，同比增长11.21%，归属于母公司的净利润达到5.17亿元，同比增长9.71%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为3.51亿元，同比增长24.65%。
在2024年第三季度，公司营业收入为98.50亿元，同比增长1.03%，归属于母公司的净利润为1.84亿元，同比下降19.40%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.54亿元，同比增长1.79%。
投资观察：
快递核心业务量稳健增长，期待宏观环境改善带来的收入弹性
在2024年第三季度，公司营业收入同比增长1.03%，剔除网络融合项目影响后增长2.74%。其中，快递业务（占公司总收入的90.14%）收入为88.79亿元，同比增长1.23%，剔除网络融合项目影响后增长3.20%。公司快递核心业务（不包括整车、网络融合项目的快递货量）实现了340.97万吨的货量，同比增长9.37%。
尽管宏观经济环境仍面临压力，但公司凭借稳健的经营策略，在2024年第三季度实现了快递核心业务货量同比增长9.37%，营业收入也保持稳定增长，期待后续宏观环境的改善带来的增长潜力。
运输成本短期承压，期待公司降本措施及网络融合项目的降本效益
在2024年第三季度，公司毛利率为7.42%，同比下降0.63个百分点。成本占收入比为92.58%，同比下降0.63个百分点，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧/摊销占收入比同比分别下降2.05个百分点、上升4.44个百分点、下降0.69个百分点和下降0.36个百分点。毛利率同比下降主要由于运输成本同比大幅上升；一方面，网络融合项目的推动下，高运费低人工的整车及供应链等业务量占比提升，业务结构变化提高了运输成本；另一方面，公司为提升服务质量，不断增加运输资源投入，主营产品全程履约率同比提升1.4个百分点，带来运输成本的短期压力。
然而，公司正持续推动路由优化、车辆升级、运力集采等降本措施，有望控制运输成本占收入比。期待未来产能爬坡及网络融合项目的推进带来成本下降，提升毛利弹性。
此外，在费用方面，公司通过费用优化，2024年第三季度期间费用占收入比同比下降0.98个百分点，在一定程度上对冲了成本波动对净利润率的影响，最终2024年第三季度公司归属于母公司的利润率为1.87%，同比下降0.47个百分点。
盈利预测与投资评级：鉴于宏观经济和网络融合项目推进节奏的影响，我们调整了盈利预测，预计德邦快递2024-2026年的营业收入分别为407.56亿元、455.93亿元和500.74亿元，同比分别增长12%、12%和10%；归属于母公司的净利润分别为9.54亿元、11.61亿元和13.68亿元，同比分别增长28%、22%和18%，对应EPS分别为0.93元、1.13元和1.33元；对应PE分别为15.83倍、13.00倍和11.03倍。鉴于公司与京东集团业务合作加速将推动公司收入及利润增长，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战可能重新爆发；成本优化推进缓慢。
