"2023年业绩逆势翻盘，静待盈利回暖惊喜来袭！"
南方航空(600029)
核心观点
南方航空在2023年成功实现了亏损的大幅减少。当年，公司总营收达到了1599.3亿元，较上年同期增长了83.7%，尽管归属于母公司的净利润为-42.09亿元，但在第四季度，公司的营收达到了404.4亿元，同比增长了139.3%，而归属于母公司的净利润为-55.3亿元。
国内市场的供需迅速恢复，而国际市场的供需修复则相对较慢。2023年，公司的旅客运输量、旅客周转量（RPK）和可用座公里（ASK）分别恢复到了2019年同期的93.8%、86.7%和91.9%，客座率为78.1%，较2019年降低了4.72个百分点。在国内航线上，RPK和ASK分别恢复到了2019年的106.4%和113.3%，客座率为78.0%，较2019年降低了5.03个百分点；在国际航线上，RPK和ASK分别恢复到了2019年的43.2%和45.2%。2023年，行业竞争相对缓和，公司的单位运价保持稳定，国内航线的客公里收益较2023年和2019年均有小幅提升，公司客运收入达到1361.7亿元，同比大幅增长了127%。在货运方面，由于客机腹舱运力回流等因素，运价有所下降，公司货运收入为152.8亿元，同比下降了27%。
公司单位成本下降，推动盈利能力改善。得益于供需的快速修复，2023年公司的营业成本为1475.8亿元，同比增长了39.4%，其中航油成本为520.5亿元，同比增长了59.3%，非油成本为955.3亿元，同比增长了30.5%。由于客座率、飞机利用率等经营效率的提升，公司各项单位成本同比均显著下降，其中单位ASK航油成本为0.165元，同比下降了22.5%，单位ASK非油成本为0.302元，同比下降了36.5%，从而带动公司毛利率从负转正。
增资川航导致投资损失，汇率波动引发汇兑损失。2023年，公司对四川航空增资46.8亿元，导致确认投资损失23.4亿元，进而使投资收益为-16.9亿元，对公司业绩产生了负面影响。此外，由于汇率贬值，公司产生了6.87亿元的汇兑损失。若排除汇率因素，假设其他风险变量保持不变，2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，公司的净亏损将相应减少（或增加）3.2亿元人民币。
风险提示：宏观经济下行风险，油价和汇率的剧烈波动，安全事故风险。
投资建议：维持“买入”评级。
鉴于2024年宏观经济的压力、消费的疲软以及国际航线恢复的缓慢，我们下调了可用座公里和收入客公里的预测，这导致了对盈利预测的下调。预计2024-2026年公司归属于母公司的净利润分别为70.1亿、113.4亿、145.3亿（24-25年调整幅度分别为-54.7%/-46.8%）。我们长期看好民航行业的复苏趋势，因此维持“买入”评级。
