"2023年报大揭秘：新材料与医药双翼齐飞，产品批量投产迎收获季！"
万泽股份(000534)
事件：公司3月29日发布2023年报，全年实现营收9.8亿元，同比增长23.6%；归属于母公司净利润1.8亿元，同比增长73.6%；扣除非经常性损益后的净利润1.0亿元，同比增长28.4%。业绩表现符合市场预期。以下是我们的综合点评：
产品生产逐步推进；研发储备保障未来成长潜力。1）单季度观察：2023年第四季度实现营收2.5亿元，同比增长19.7%；归属于母公司净利润0.54亿元，同比增长782.3%；扣除非经常性损益后的净利润-423万元，去年同期为266万元。2）盈利能力：2023年第四季度毛利率同比下降1.2个百分点至74.9%；净利率同比增加22.1个百分点至25.4%。2023年全年毛利率同比下降2.6个百分点至74.2%；净利率同比增长5.9个百分点至19.2%。2023年上海万泽已完成研发转批产近10个型号，在研新品共计123个，充足的研发储备保障了公司的长期发展潜力。
医药产品稳步提升；高温合金收入增长迅速。从产品结构来看，2023年：1）高温合金材料销售收入实现2.5亿元，同比增长52.0%，毛利率同比下降5.55个百分点至35.8%；2）金双歧销售收入实现5.0亿元，同比增长21.5%，毛利率同比下降0.1个百分点至88.8%；3）定君生销售收入实现2.0亿元，同比增长10.1%，毛利率同比增加0.35个百分点至91.8%。在高温合金重要子公司中，2023年：1）上海万泽收入2.0亿元，同比增长72.5%，净利润1093万元，去年同期63万元；2）深汕万泽收入0.83亿元，同比增长-4.5%，净利润-5004万元，去年同期-3190万元；3）中南研究院收入0.62亿元，同比增长-22.4%，净利润3375万元，去年同期1359万元。总体来看，高温合金材料和医药产品均实现了一定程度的增长；新材料领域，上海万泽收入增速较快，利润端上海万泽和中南研究院盈利能力逐步提升。
期间费用率持续优化；加大研发投入。2023年公司期间费用率同比下降5.1个百分点至56.9%，股权激励费用同比增长622万元至4266万元。具体来看：1）研发费用同比增长38.7%至1.1亿元，研发费用率同比增加1.2个百分点至10.8%，公司持续加大研发投入；2）管理费用率同比下降0.6个百分点至15.9%；3）销售费用率同比下降5.5个百分点至27.8%；4）财务费用率同比下降0.2个百分点至2.4%。截至2023年末，公司应收票据及账款3.4亿元，较三季度末增加3.8%；存货2.2亿元，较三季度末增加16.3%；在建工程6.1亿元，较三季度末增加41.6%，主要原因是珠海生物医药研发总部及产业化基地建设项目持续投入。2023年公司经营活动净现金流1.0亿元，去年同期为2.0亿元。
投资建议：公司持续优化业务布局，已成为我国医药微生态活菌领域的龙头，同时在高温合金及制品领域展现出强大的实力，经过多年的努力，已成为“两机”热端零部件的核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘的产研能力在国内非常稀缺。我们预计公司2024年至2026年分别实现归属于母公司净利润2.7亿、3.6亿、4.6亿元，对应PE分别为23倍/18倍/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产节奏不及预期；产品降价等。
