"2023年业绩解析：国内业务反弹强劲，商誉减值阴霾短期笼罩业绩"
歌力思(603808)
投资概览：
在2023年第四季度，歌力思的归属于母公司的净利润预计将超过2021年同期水平。公司对2023年业绩的预期是归属于母公司的净利润达到1至1.3亿元，较2021年同比增长388.95%至535.64%。扣除非经常性损益的归属于母公司的净利润预计在0.76至1.06亿元之间，同比增长1428%至2032%。在不考虑商誉减值准备的影响下，2023年归属于母公司的净利润预计在2至2.3亿元，同比增长877.91%至1024.60%；而在2023年第四季度，归属于母公司的净利润预计在0.64至0.94亿元，已经超过了2021年同期（0.60亿元）。
在零售市场逐渐改善的背景下，公司积极扩张的策略显示出经营杠杆的积极效果。归母净利润预增的主要因素包括：①2023年预计收入增长20%至25%，较2021年增长22%至27%，公司旗下所有品牌均实现增长，其中Self-Portrait、Laurèl及IROParis在国内市场的表现尤为出色。②渠道拓展，线下门店数量预计在2023年底达到651家，其中直营店503家，较年初净增约43家；线上渠道则采取了多品牌多平台的发展策略，线上收入持续增长。③公司着眼于长期发展，积极进行扩张，推动收入持续增长，2023年新开门店的销售业绩提升和费用率优化，预计国内业务利润将恢复至2021年水平。
面对外需疲软的市场环境，公司采取了谨慎性的措施，计提商誉减值准备。预计在2023年，公司将对之前受让的前海上林及其子公司受让唐利国际股权形成的商誉计提减值准备约0.9至1亿元，主要原因是欧美市场外需疲软，导致IROParis的海外经营业绩未达预期，且欧美宏观经济压力较大，盈利能力可能下降。我们认为公司基于谨慎性的原则计提的减值准备充分地预见到了宏观经济环境可能带来的经营风险，尽管短期内可能会拖累业绩，但长期来看，公司有望轻装上阵。
盈利预测与估值分析。鉴于海外市场的恢复不及预期，我们下调了盈利预测。预计公司2023/2024年的归属于母公司的净利润分别为1.25亿元和3.09亿元（原预测为3.03亿元和3.91亿元）。考虑到公司作为国内轻奢时尚女装的领军企业，主要品牌持续拓展店铺且效益提升，多品牌矩阵的优势明显，Self-Portrait、Laurèl和IROParis在国内市场的快速增长，我们对公司给予适当的估值溢价。下调目标价15%，基于2024年的市盈率15倍（原为2023年的18倍）至12.55元，维持“优于大市”的投资评级。
风险提示。零售市场恢复不及预期，店铺扩张速度不及预期，国际环境变化可能对境外业务产生影响。
