扩容提质再出发，乘势腾飞绘新篇！
华统股份(002840)
投资亮点
作为浙江省“养殖+屠宰”领域的领军企业，华统股份以饲料和屠宰业务为核心，经过非瘟疫情后的稳健发展，已成为省内畜禽养殖和屠宰领域的双料龙头。公司业务链完整，涉及饲料生产、畜禽养殖、畜禽屠宰以及肉制品深加工等环节。华统股份采用先进的楼房养殖和自繁自养模式，2022年屠宰生猪数量达到346.4万头，同比增长14.70%，浙江省内市占率超过30%，出栏生猪120.48万头，同比增长776%，实现了跨越式增长。
在猪价低迷的背景下，公司持续推进产能优化，并关注生猪板块的左侧布局机会。短期内，生猪供应压力依然较大，冻品库存高位，旺季猪价提升空间有限；从中期来看，24年上半年供应量预计增加，节后消费淡季到来，猪价有望探底。截至目前，本轮周期产能去化已持续11个月，累计去化幅度超过5%。我们预计，在24年上半年猪价触底时，产能去化将继续，随着亏损时间的延长和幅度加大，产能去化速度有望加快，累计去化幅度可能达到10%以上，支撑一轮中到大型的周期性反弹。在资金安全的前提下，低成本、出栏量高增长的猪企有望在周期中实现成长。
公司生猪业务发展目标明确，实现内源性和外源性高质量增长。首先，公司深耕浙江区域，凭借地域优势，猪价水平长期高于全国平均水平。2023年1月至11月，公司商品猪均价为15.15元/公斤，较其他可比公司均价高出0.47元/公斤。其次，公司规模扩张路径清晰，出栏量高速增长可期。2023年前三季度，公司出栏生猪168.08万头，同比增长一倍。目前，公司浙江省内已建成产能达300万头，截至2023年上半年，生猪产能利用率达到70.88%，未来出栏量的增长主要来自于省内产能的满产和省外产能的扩张。省内方面，公司通过提高产能利用率，可加速生猪出栏的提升。省外方面，安徽绩溪项目设计产能为35万头，预计后年实现出栏；江西抚州项目远期目标为200万头，有望逐步实现。2024年，公司出栏目标设定在400万至500万头，同比增长有望达到95%。最后，公司降本效果显著，成本改善前景明确。通过加强精细化管理，公司养殖成本呈现下降趋势，2023年第三季度完全成本已降至16-17元/公斤，较2022年同期下降。公司防疫效果良好，2023年10月生猪全程存活率达到87-88%，领先同行。在育种方面，公司持续推进种猪体系从美系向法系的转化，法系高繁体系建成后，PSY有望达到27-28头（2023年第三季度为24-25头）。此外，随着生猪出栏量的增加，费用和折旧摊销有望下降，公司未来成本持续改善前景明确。
屠宰业务稳健扩张，盈利能力突出。得益于浙江省热鲜肉消费习惯，公司屠宰业务以销定产，保持了稳定的盈利水平，盈利能力优秀。2023年前三季度，尽管生猪养殖业务面临深度亏损，公司经营活动现金流净额仍达到近2亿元，同比增长20.25%。通过向南方省份扩张和拓展销售渠道，公司2023年前三季度生猪屠宰量约为311万头。随着生猪产能的释放，公司自供比例提升空间显著（2023年上半年为41%），有望降低采购成本、提高屠宰端产能利用率（2023年上半年为24%），从而进一步提升屠宰业务的盈利能力。
投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为99.28亿元、168.65亿元、201.54亿元，归母净利润分别为-5.90亿元、6.80亿元、9.19亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为16.59倍、12.28倍，首次给予“买入”评级。
风险提示：动物疫病、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。
