Q3稳健前行，内部优化再创辉煌
药石科技（300725）
要闻：
近期，药石科技公布了2023年第三季度财报，该季度公司营业收入达到4.47亿元，较去年同期略有下降0.59%；归属于母公司的净利润为0.40亿元，同比下降58.40%；扣除非经常性损益后的净利润为0.48亿元，同比下降47.60%。
分析观点：
尽管第三季度收入基本保持稳定，但考虑到上半年国内外砌块及CDMO前端产品（如RSM）因竞争降价，我们推测公司在出货量上有所提升。
截至前三季度，公司总营收为12.91亿元，同比增长9.01%。其中，砌块业务收入2.69亿元，与去年同期持平；CDMO业务收入9.97亿元，同比增长9.62%。
第三季度，公司综合毛利率为41.37%，同比下降5.20个百分点，环比下降1.01个百分点。由于工厂产能利用率未达饱和加上产品降价，毛利率受到负面影响。不过，公司通过优化人员结构和实施多项降本措施，在一定程度上减轻了降价带来的冲击。在费用控制方面，公司销售、管理、研发费用率分别为3.14%、10.70%、8.95%，显示出在不利的外部环境下，公司实现了良好的费用管理。
加强内部能力建设，提升销售与产品覆盖面
药石科技的创始团队在制药与合成技术方面具有丰富的经验，但在销售方面相对较弱。上市后，公司加强了商务拓展团队，提升了销售推广能力。近两年，公司进一步提升了销售水平，引入专职人员，加强业务部门与客户的联系，并通过网站和新兴媒体进行品牌宣传。公司还顺应市场需求，在ADC、多肽、小核酸等新兴制药领域拓展产品线，扩大了产品覆盖范围。预计这些内部能力建设将逐步转化为订单和业绩的增长。
评级调整：基于国内外宏观环境及医药投融资状况的改善预期，我们将药石科技2023-2025年的每股收益预测从原来的1.24元、1.66元、2.45元调整至1.04元、1.28元、1.89元。考虑到需求不足对公司经营杠杆的影响，我们预期在医药投融资环境改善后，公司业绩将迅速恢复，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）公司业务的可预测性相对较弱，实际业务进展可能与公司预测存在较大差异，可能导致产能与需求不匹配；2）业务拓展效果不及预期可能影响公司发展；3）客户因价格因素等原因停止续订产品可能影响公司业绩；4）管理层的管理理念和方法如不能适应公司发展阶段的变化，可能影响公司发展。
