"2023三季报亮点解读：天然气盈利回暖，固废行业迈向国际舞台新篇章！"
瀚蓝环境(600323)
投资亮点
动态：2023年第一季度至第三季度，公司营收达到89.62亿元，同比下降6.74%，但归属于母公司的净利润为11.66亿元，同比增长34.53%，加权平均净资产收益率同比增长1.81个百分点至10.24%。
在2023年第一季度至第三季度，公司天然气购销差价得到改善，盈利增加2.2亿元，固废和水务业务保持稳健增长。
2023年前三季度，公司收入有所下降但利润增长，主要原因是固废工程收入下滑，天然气购销差价改善带来盈利修复，以及固废运营随着投产规模的提升而增长。2023年第一季度至第三季度，公司销售毛利率为27.08%，同比增长6.19个百分点，销售净利率为13.32%，同比增长4.12个百分点。具体业务分析如下：1）固废业务：营收为46.08亿元，同比下降12.13%；净利润为8.30亿元，同比增长10.68%。其中，工程与装备收入为8.24亿元，同比下降59.20%，净利润为0.68亿元，同比下降62.05%。2）能源业务：营收为29.65亿元，同比下降1.32%；净利润为1.40亿元，同比增长约2.2亿元。公司积极争取价格调整、推进气源多元化以及拓展燃气工程非燃气业务，预计2023年将保持盈利；餐厨垃圾制氢项目已建成并开始试生产。3）供水业务：营收为7.09亿元，同比增长0.29%，水损率控制在8.36%，同比下降1.04个百分点。4）排水业务：实现营收4.46亿元，同比增长0.64%。
2023年第一季度至第三季度，公司垃圾焚烧产能利用率达到120%，供热效率提升并开始探索国际化发展。2023年第一季度至第三季度，公司垃圾焚烧产能利用率约为120%，同比增长约9个百分点，吨发电量和吨上网电量分别为368度/吨（同比减少3.5%）和315度/吨（同比减少2.2%）。这主要得益于公司充分利用焚烧发电的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提高效益。2023年第一季度至第三季度，公司对外供热78.19万吨（同比增加31.52%），新增签订平和、廊坊、晋江三个项目的蒸汽余热对外供热协议，累计已有9个垃圾焚烧发电项目实现对外供热。截至2023年第三季度，公司垃圾焚烧发电在手项目规模为35,750吨/日（不含参股），其中已投产29,800吨/日（2023年第一季度至第三季度投产1,750吨/日），在建1,450吨/日，筹建750吨/日，未建3,750吨/日。在外部拓展方面，2023年8月，公司以不超过2亿元的总对价受让新源（中国）环境40%的股权，新增焚烧发电规模4500吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）规模为3300吨/日。
公司经营性现金流大幅改善，资本支出下降。2023年第一季度至第三季度，公司经营性现金流净额为16.31亿元，同比增长15.28亿元，主要得益于1）收到广东南海控股集团支付的应收账款债权转让款9.88亿元；2）剔除《企业会计准则解释第14号》影响后为17.76亿元，同比增长10.70亿元。应收账款回收的重点地区的付费机制已基本建立，现金流有望持续改善。2023年第一季度至第三季度资本支出约为16亿元，随着在建项目和新建项目的减少，公司预计全年资本开支约为20亿元。
盈利预测与投资评级：公司凭借其卓越的横向扩张和整合能力，有望持续扩大盈利规模。能源业务购销价格明显改善，我们将2023-2025年的归母净利润预测从13.25/15.54/17.36亿元上调至15.25/16.83/18.07亿元，对应2023-2025年的市盈率分别为9.6/8.7/8.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度可能不及预期，行业竞争可能加剧，政策风险。
