“剥离海外亏损重负，业绩强势逆转，拐点将至，揭秘新增长引擎！”
继峰股份(603997)
投资要点
事件：公司最新公告显示，其控股子公司格拉默计划以4000万美元的起始交易额出售TMD100%股权，根据公司初步估算，这一交易预计将导致2.8亿至3.8亿人民币的亏损。交易完成之后，预计将有助于格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况的改善，进而提升公司整体的盈利能力。
作为格拉默海外资产的TMD一直是公司的一大亏损点，此次剥离标志着格拉默迎来了盈利的新转折。TMD是格拉默在北美市场的全资子公司，也是公司的主要亏损源。在2021至2023年间，TMD的利润分别为-3亿元、-12.2亿元（含减值）、-2.6亿元，而同期格拉默的利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元（含减值）、341万欧元。通过剥离亏损资产，格拉默的业绩有望得到显著提升。
业绩拐点已显现，座椅业务与海外资产均实现盈利拐点：
座椅业务盈利拐点已确立，全面进入规模化发展阶段：自2021年起，公司的乘用车座椅业务从无到有，连续赢得多个客户和车型项目，实现了乘用车座椅市场的突破。目前，座椅业务的客户已经覆盖了新势力、自主品牌和合资品牌，截至2024年7月31日，公司累计获得的乘用车座椅项目定点共有18个。2023年，座椅业务实现了6.55亿元的营收，2024年上半年营收接近9亿元，第二季度首次实现单季度盈利。随着后续更多新项目的投产和放量，座椅业务将全面进入规模化发展阶段。
TMD资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD曾是格拉默的亏损重灾区，其剥离使得格拉默的业绩有望迎来大幅改善。
作为自主座椅领域的领军企业，公司正全面引领本土替代，并有望在未来实现全球替代。乘用车座椅市场前景广阔。首先，国内市场规模达到1000亿元，全球市场规模更是高达3000亿元，预计到2025年国内市场规模将达到1500亿元，年复合增长率达到17%；其次，市场格局良好，全球CR5集中度超过85%，国内CR5集中度超过70%，且主要由外资企业占据；最后，消费属性成为座椅配置的重要考量因素，消费升级趋势将推动价格提升和产品替代。公司持续看好在广阔的市场空间、良好的市场格局以及消费升级加速的乘用车座椅市场的未来发展，公司订单充足，已覆盖新势力、自主品牌和合资品牌，有望凭借成本优势、快速响应能力以及格拉默的支持，全面引领乘用车座椅的本土替代。此外，公司还成功赢得了宝马的海外订单，实现了座椅业务的全球化突破，有望借助格拉默的全球化背景和产能，打开全球座椅市场，未来发展潜力巨大。
盈利预测：预计公司2024至2026年的归母净利润分别为4.3亿元（不考虑处置TMD带来的损失）、11.4亿元、14.5亿元，年增速分别为109%、167%、27%，对应市盈率分别为31倍、11倍、9倍。作为自主座椅领域的破局者，公司座椅和海外业务的双盈利拐点已经显现，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利增长不及预期、海外业务发展不及预期等风险因素。
