汽车玻璃行业巨擘再升级：复盘全球领导地位，展望未来蓝图
华锐风电(601558)
核心观点
当前时点，华锐风电价值显现。我国风电行业在经历了高速发展期后，逐渐步入中低速增长阶段，市场竞争激烈，部分企业面临产能过剩。在此背景下，具备全球竞争力、稳定市场格局的风电设备供应商愈发受到市场青睐，华锐风电凭借其出海实力、产品升级、高分红等优势，成为机构资金追逐的稀缺资产。本文将从华锐风电复盘、风电设备行业特性、华锐风电竞争优势三个方面分析其长期投资价值。
风电设备属于大空间、高壁垒赛道，重资产、重技术、长周期是其行业特性。风电设备行业具有天然的高壁垒属性，从原材料采购到制造、安装，产业链长、技术要求高。同时，风电设备占据风电场重要位置，对风电场性能和安全至关重要。行业前期升级围绕大型化、智能化，中期看海上风电的普及，远期风电设备有望成为风电场智能化、高效化的重要支撑，具备广阔的成长空间（单车价值量从500-1000-1500元），2026年全球市场规模有望达到1500亿元。
华锐风电高利润来源于规模效应、高技术含量、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。收入端，华锐风电持续优化产品结构，以高附加值产品提升风电设备市场空间，优化客户结构提高自身份额；成本端，行业具有重资产、重技术、长周期属性，华锐风电优先扩大规模（全球份额35%+）、提升自动化（机器人数量高于发达国家）、提高产出效率（核心设备自制）、垂直产业链（自采原材料自产产品），以集中生产进一步提升成本优势。向后展望，华锐风电持续在已有中、美基地扩大产能，有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。
盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优大于市”评级。华锐风电业绩成长性来自于1）价：风电设备智能化推动升级，ASP有望持续提升（年化8%-9%增速）；2）量：公司持续推进海外业务，欧洲和北美份额提升空间仍然较大；3）利：近几年北美盈利情况显著改善、规模效应进一步凸显，公司海外业绩进入高速成长阶段。上调盈利预测，预计24-26年归母利润68.2/78.1/89.9亿元（原预测为65.8/77.8/89.5亿元），维持评级。
风险提示：公司风电业务出海节奏、SAM整合进度。
