特宝生物：长效蛋白药物龙头，派格宾持续放量前景可期
概览：
作为重组蛋白长效制剂领域的佼佼者，特宝生物展现了强烈的增长信心，其股权激励计划更是凸显了对未来业绩的积极预期。自1996年上市以来，特宝生物已成功推出了五个主要产品，包括特尔立（1997
特宝生物（688278）
概览：
作为重组蛋白长效制剂领域的佼佼者，特宝生物展现了强烈的增长信心，其股权激励计划更是凸显了对未来业绩的积极预期。自1996年上市以来，特宝生物已成功推出了五个主要产品，包括特尔立（1997年）、特尔津（1999年）、特尔康（2005年）、派格宾（2016年）和珮金（2023年）。凭借在乙肝临床治愈领域的卓越表现，派格宾迅速崛起为公司的主要产品，目前正处于快速增长的放量阶段。同时，依托于三大核心平台技术，公司的创新研发管线也在稳步推进，长效升白药珮金已上市，长效生长激素NDA已受理，即将为业绩增长带来新的动力。2024年8月，公司发布了股权激励计划，其考核目标分别对应2024-2026年度净利润同比增长30%、30.8%和29.4%，明确了对未来三年高增长业绩目标的期待。
乙肝临床治愈前景光明，派格宾未来放量可期。我国慢乙肝患者众多，临床治愈是理想的治疗目标。目前，权威的防治指南均推荐患者接受抗病毒治疗，现有的抗病毒药物主要包括聚乙二醇干扰素和核苷（酸）类药物。派格宾作为国内唯一上市的长效干扰素药物，其真实世界研究珠峰项目显示，长效干扰素将慢乙肝的临床治愈率从3%-7%显著提升至33.2%，达到全球最高水平。优异的临床疗效推动了派格宾的销售持续增长，2024年上半年公司营收达到11.90亿元，同比增长31.68%，归母净利润3.04亿元，同比增长50.53%，其中营收的85%以上来自核心产品派格宾。目前派格宾的市场渗透率较低，短期内享有市场独占期。根据我们的估算，目前慢乙肝抗病毒治疗患者约在500-600万人之间，其中派格宾的优势患者约为200-250万人，而派格宾累计覆盖的人数在2023年仅为12.34万人，渗透率仅为6.4%。随着乙肝治愈门诊、公司公益项目等市场推广活动的推进，派格宾的渗透率有望加速提升，市场潜力巨大。
现有产品稳健发展，创新管线收获期将至。在现有产品方面，公司的特尔立、特尔津、特尔康等产品销售稳定；2023年6月上市的珮金（长效升白药），与复星合作销售有望迅速增长；2024年1月益佩生（长效生长激素）NDA已受理，长效生长激素市场潜力巨大，目前国内仅长春金赛的金赛增上市，竞争格局良好；长效促红素已完成II期临床并准备开启III期，国内进度领先；与康宁杰瑞合作的KN069（GLP-1/GIPR-Fc融合蛋白）正在进行肥胖和超重适应症的I期临床，未来有望进军百亿NASH市场；ACT50（PEG化αvβ3拮抗剂）和ACT60（糖皮质激素及IL-2类激动剂的联合药物组合）正处于临床前研究阶段。
投资建议：特宝生物作为重组蛋白类长效制剂药物研发平台型企业，核心品种派格宾是国内唯一的长效干扰素产品。我国慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的普及和科学证据的积累，以长效干扰素为基础的组合疗法市场渗透率有望持续提升。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为7.79/10.65/13.80亿元，利润增速分别为40.21%/36.76%/29.59%，当前股价对应2024-2026年PE分别为32、23和18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乙肝新药入组不及预期的风险，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。
