推土机巨头再创新高：出口狂欢，高效体系助力行业跨越式腾飞
山东重工(000680)
深耕工程机械领域，强化核心竞争实力：
我国领先的推土机及道路工程机械制造商，业务覆盖矿业、公路建设、道路维护、农业水利等多个领域。以推土机为拳头产品，衍生出丰富的产品与服务，实现精准市场布局。作为山东省属国有企业，公司背靠山东重工集团，享有国家资本的支持，股权结构稳固。截至2023年，公司营收突破百亿，上半年营收及归母净利润同比增长33.81%和38.49%，出口业务稳健增长，盈利能力持续提升。
推土机市场独占鳌头，出口业务助力强劲增长：
全球推土机主要制造商有卡特彼勒、山东重工、小松、约翰迪尔等，前五大厂商占据市场80%以上的份额。其中，公司作为行业领军企业，市场份额约为19%。2018年以来，推土机出口市场规模持续扩大，实现稳步增长。在国内市场，公司以66.53%的市场份额领先，市场前六大厂商占据96.5%的市场份额，竞争格局稳定。
拓展出口优势+整合内外部资源，培育新的增长点：
1）调整内销-出口结构，积极抢占出口市场：今年上半年，海外收入占比超过55%；公司加强海外代理服务分级管理，发展海外服务站，全面调研全球代理服务水平，制定针对性的服务方案，提升海外服务质量。
2）整合集团优质资源，打造高效生产体系：通过专业化分工，公司建立了完善的生产体系，发挥规模经济优势；同时，作为山东重工集团旗下子公司，公司得到集团在资本、技术、人才和渠道方面的强大支持，形成显著竞争优势。2021年，公司减资退出小松山推工程机械有限公司30%的股权，解除挖掘机竞业协议，并于2022年全资控股德工机械进入装载机等领域，后续挖掘机和装载机产品有望成为公司新的增长动力。
盈利预测：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.5亿元、11.5亿元和13.7亿元，同比增长分别为24.6%、20.4%和19.2%；目前对应公司2024年PE为13.2倍，具备估值优势，给予公司可比公司平均估值，对应市值、目标价分别为171.72亿元、11.45元，首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济政策调整风险、国际局势不稳定风险、汇率风险、原材料价格波动风险、公司国际化进展不及预期等，近期内出现交易异动，请注意投资风险。
