海外收入攀升，公司盈利能力稳健升级，行业动态研究报告揭秘！
徐工机械(000425)
投资亮点
高端产品势头强劲，新能源产品稳步提升
公司以高端产品为结构调整的核心，强化产品差异化优势，在多元化战略布局上成果显著。在2024年上半年，高端产品收入实现了超过10.0%的同比增长，其收入占比超过32.0%，较去年同期增长4个百分点，显示出产品结构调整的良好成效。新能源产品步入快速增长轨道，收入同比增长26.8%。特别是在新能源装载机领域，收入增长近两倍，占总收入23.3%，市场份额稳居行业首位。徐工消防凭借锂电直臂平台车的推动，新能源产品收入占比已高达74.0%，同比增长6.7个百分点，在行业内领先。徐工特机专注于新能源叉车市场，新能源叉车收入同比增长80.6%。随着新能源产品市场渗透率的稳步提升，产品结构持续优化，预计产品竞争力将进一步增强。
国际市场份额增加，全球布局日益完善
公司始终坚持“国际化主战略”，深入拓展国际化发展蓝图。2024年上半年，公司海外业务收入达到219.01亿元（同比增长4.80%），海外收入占比达到44.13%（同比增长3.38个百分点）。其中，海外产品终端销量综合占有率同比上升0.58个百分点，挖掘机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品在国际市场上的占有率均有提升，全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长16%，混凝土设备全球协同效应开始显现。同时，2024年上半年海外毛利率为24.41%（同比增长1.22个百分点），高于国内毛利率2.72个百分点，盈利能力得到提升。随着巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局的逐步完善，预计将进一步扩大海外市场。
盈利能力增强，经营现金流持续优化
2024年上半年，公司销售毛利率为22.89%（同比增长0.03个百分点），销售净利率为7.52%（同比增长0.67个百分点），盈利能力得到增强。期间费用率为15.07%（同比增长2.83个百分点），销售费用率为6.31%（同比增长-0.41个百分点），管理费用率为2.5%（同比增长+0.4个百分点），研发费用率为3.58%（同比增长-0.46个百分点）。期间费用率上升主要由于报告期内汇兑损失较去年同期增加，导致财务费用大幅上升，2024年上半年汇兑损失为7.40亿元，而2023年同期为-9.48亿元。2024年上半年，公司经营性现金流净额为17.06亿元（同比增长10.96%），经营性现金流持续改善。
盈利预测
预计公司凭借新能源产品市场渗透率的提升和产品结构调整，以及海外产能的逐步释放，将扩大海外市场并显著提升盈利能力。预计公司2024-2026年收入分别为99.93亿元、109.56亿元、127.46亿元，EPS分别为0.54元、0.68元、0.87元，当前股价对应的PE分别为13.7倍、10.9倍、8.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
国际贸易风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动风险。
