医药商业化先锋，业绩飙升再创新高！
百洋医药(301015)
投资亮点：
公司概况：我国医药产品商业化的领军企业。公司主要业务是为医药生产企业提供全面的营销服务，涵盖品牌推广、产品分销以及零售业务。尤其是品牌推广业务，作为公司的核心支柱；在2023年，品牌推广业务贡献了58.17%的营收，以及超过80.00%的毛利。过去五年，公司营收复合增长率达到15.67%，利润复合增长率高达20.52%。
品牌推广：传统产品持续增强，新兴产品前景广阔。2019年至2023年，公司凭借卓越的品牌推广实力、广泛的营销网络以及优质的上游资源，品牌推广业务收入从19.94亿元增长至44.00亿元，复合增长率达21.37%，收入占比从41.24%上升至58.17%，并成功培育了迪巧、泌特、海露等多个知名品牌。其中，迪巧凭借精准的品牌定位、持续的产品创新和多元化的营销手段，已成为母婴补钙领域的领导品牌，2023年收入接近19.00亿元，增长势头强劲；海露、纽特舒玛等产品的收入也在稳步增长，有望模仿“迪巧模式”。此外，2024年7月，公司成功并购百洋制药，丰富了自有产品线，并扩展了上游产业链；控股股东百洋医药集团注入的多款创新药械陆续进入市场，预计将推动品牌推广业务的持续增长。
分销零售：聚焦核心区域，不断优化业务布局。公司的批发配送业务以青岛为基地，覆盖周边地市的二级以上医院等。自2022年起，公司逐步缩减并优化批发配送业务，导致相关收入有所下滑。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司归母净利润分别为8.48/10.87/13.32亿元，EPS分别为1.61/2.07/2.53元，当前股价对应的市盈率分别为18.55/14.46/11.81倍。考虑到以下因素：（1）公司高毛利率的品牌推广业务和医药工业收入占比的提升，业务结构持续优化；（2）根据Wind一致预期，可比公司上海医药、华东医药2025年业绩对应的市盈率分别为13.50、15.84倍，平均为14.67倍；（3）未来三年，公司利润增速有望超过20.00%；据此，给予公司2025年15-20倍的市盈率，对应的合理目标价为31.05-41.40元/股，首次评级，建议“买入”。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品销售不及预期风险；药品质量风险等。
