Q3业绩飙升，盈利能力远超想象！
光启信息(688041)
投资亮点：
24Q3毛利率显著超出预期，业绩展现出卓越的弹性
根据公司公告，24Q3营收达到23.7亿元（超出预告中值：23.3亿元），同比增长78%，环比增长9%；归母净利润为6.7亿元（超出预告中值：6.4亿元），同比增长200%，环比增长19%。24Q3单季毛利率为69.13%，环比上升5.3个百分点，同比上升12.9个百分点，24Q3的同比增长显著，增长幅度远超预期。24Q3单季净利率为37.12%，环比下降1.18个百分点，同比上升12.71个百分点。24Q3的存货水平再创历史新高，Q3末存货达到39.0亿元，环比增长59%，为后续增长奠定了坚实基础。我们认为，公司业绩展现出较强的弹性，充分体现了在AI算力浪潮下，国产替代的加速推进。尽管24Q3的毛净利率差距有所扩大，但其原因主要在于研发费用的显著增长，这进一步体现了公司业务的成长性。
持续加大费用投入，重视DCU业务的转折性机遇
公司DCU自量产以来，持续开辟第二成长曲线。由AI浪潮引发的算力国产替代机遇，预示着广阔的市场前景。从公司报表来看，24Q3单季研发费用为6.8亿元，同比增长54%，环比增长23%。从研发人员数量来看，截至24H1，公司研发人员为1855人，22年底/23年中/23年底研发人员分别为1283/1382/1641人。研发人员数量的快速增长已在研发费用中体现，展望未来，这将为DCU业务的拓展和CPU业务的巩固持续提供支持。从销售费用来看，24Q3单季销售费用为0.5亿元，同比增长133%，环比增长24%。此前24H1半年报公告口径已显示新增适配通
义千问，我们认为公司在AI大客户开拓方面已展现出不俗进展。Q3华福证券销售费用的大幅增加，可能释放更多积极信号。
信创浪潮日益激烈，基本盘CPU业务更加稳固
随着信创“2+8+N”趋势的不断加深，市场需求逐渐从党政信创向行业信创拓展。据云头条显示的招标采购信息，近几个月持续涌现的金融信创大单中，光启服务器CPU仍然是市场供应的中坚力量。我们认为公司x86生态优势明显，在国内市场具有强大的竞争优势。随着信创政策支持力度的不断加强，公司基本盘业务优势有望持续扩大。
盈利预测与投资建议
根据24Q3业绩，公司营收/毛利均超出预期，我们上调此前预测，预计公司将在24-26年实现营业收入89.5/125.9/157.0亿元（前值：87.0/118.4/151.0亿元），对应当前PS估值30/22/17倍；预计实现归母净利润23.5/36.8/50.1亿元（前值：18.4/26.5/36.9亿元），对应当前PE估值116/74/54倍。维持“买入”评级。
风险提示
AI需求不及预期风险、研发工作不及预期的风险、供应商集中度较高且部分供应商替代困难、客户集中度较高的风险。
