“Q3生猪出栏量翻红，净利润狂飙有望破百亿！”
牧原股份(002714)
核心观点：
9月公司生猪销量535.8万头，同比微降0.3%
牧原股份近期发布了9月份生猪销售简报，数据显示，9月份公司共销售生猪535.8万头，其中包括商品猪501.9万头，仔猪32.4万头，种猪1.5万头。与去年同期相比，销量略有下降，但降幅仅为0.3%。同时，销售收入达到了118.99亿元，同比增长20.6%。9月份商品猪销售均价为18.65元/公斤。此外，9月份公司向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪86.3万头。截至9月末，公司能繁母猪存栏量达到331.6万头，较6月末微增0.7万头。
Q3公司生猪销量同比增长6%，Q3生猪业务净利有望突破100亿元2024年1-9月，公司生猪出栏量达到5014.4万头，同比增长6.7%，已完成全年目标6600-7200万头的70%-76%，全年出栏任务有望顺利完成。2024年9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，为2025年出栏增长奠定基础。从产品角度看，Q3公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为1615万头、151.3万头、9.3万头，同比分别增长-2%、585%、100%。从季度角度看，Q1、Q2、Q3公司生猪销量分别为1601.1万头、1637.8万头、1775.6万头，同比分别增长15.6%、-0.3%、6%。7-9月公司商品猪销售均价分别为18.3元/公斤、19.71元/公斤、18.65元/公斤，7-8月公司商品猪完全成本分别为13.8元/公斤、13.7元/公斤。假设9月商品猪完全成本约为13.7元/公斤，我们估算Q3公司生猪业务净利润约为107亿元。
2024Q4猪价有望高点再现，产能缓增支撑2025年猪价
2024年Q4，猪价有望再次达到高点，2025年猪价也将得到支撑。本轮周期从2022年12月到2024年4月，累计去化9.2%，2024年猪价处于上行周期。短期内，大体重猪出栏及二育不振将对猪价造成拖累。截至目前，栏舍利用率已降至5月以来的低位。十一期间肥标差拉大，我们预计随着消费旺季的到来，大体重猪逐步出清，二育逐步入场，猪价有望企稳回升。今年以来，补栏积极性疲弱，官方数据显示，Q2能繁母猪存栏量环比1季末小幅上升1.2%，7月、8月，能繁母猪存栏量环比分别增长0.07%和环比下降0.1%。尽管8月出现了猪价阶段性高点，但产能环比仍出现下滑。受高资产负债率、冬季疫情担忧、偏好压栏和二育等多重因素影响，我们预计Q3、Q4产能恢复将非常缓慢，2025年猪价获得有力支撑。
投资建议
牧原股份近期发布了回购方案，拟回购总金额30-40亿元，占当前市值1.2%-1.5%，回购价格上限58.6元，较今日收盘价仍有30%上涨空间。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、8000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1385.81亿元、1368.94亿元，归母净利分别为176.75亿元、192.79亿元、95.44亿元，同比分别增长514.6%、9.1%、-50.5%，归母净利润前值2024年131.14亿元、2025年153.58亿元、2026年39.92亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2024-2026年猪价预期和养殖成本。作为我国最大的生猪养殖企业，牧原股份的养殖成本处于上市猪企第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。
风险提示
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