《定制家居市场爆发，核心品类坚挺推动整家定制快速增长》
顾家家居（603816）
最新动态：顾家家居近期公布了2024年三季报，数据显示，截止到前三季度，公司营业收入达到138.1亿元，较去年同期下降了2.4%；归属于母公司的净利润为13.6亿元，同比下降了9.5%。在第三季度，公司营业收入为48.9亿元，同比下降6.9%；归母净利润为4.6亿元，同比下降19.9%。
内外销情况分析，外销持续增长，内销压力依旧。从地域分布来看，我们推测第三季度外销收入继续保持上半年的增长势头，而内销受国内房地产市场下行压力的影响，需求短期内仍然受到压制，与第二季度的环比变化并不显著。由于外销收入的增长导致结构性的占比提升，公司的盈利能力在短期内受到了一定影响，但得益于公司对海外市场的积极拓展，收入端仍展现出良好的韧性。
主要品类收入保持稳定，定制业务快速增长。具体到产品类别，沙发作为核心品类，受益于外贸渠道收入的增长，整体实现了稳健的增长；卧室产品收入受到一定压力；定制家具业务在较低基数下保持了较快的增长。公司通过产品与店态的迭代优化以及整家赋能体系的变革，持续增强终端门店的竞争力，推动向全屋家居转型。
在门店数量方面，新店的开辟和旧店的升级进展顺利，整家定制门店的拓展继续保持中高速增长，融合大店的开设速度也在提升，占比进一步提高。定制和整家业务持续展现出良好的增长势头，我们判断公司向全屋家居转型的进程正在稳步推进。
费用控制得当，盈利能力保持稳定。2024年前三季度，公司的毛利率为31.9%，同比下降0.5个百分点，主要原因是：1）内销承压导致收入结构变化；2）收入下降导致分摊费用增加；3）在需求受损的情况下对经销商进行部分让利。与上半年相比，公司在费用投入上有所控制，前九个月的管理费用率/销售费用率分别为2.2%/15.9%，同比下降0.03/0.3个百分点。前九个月的净利率为9.8%，同比下降0.8个百分点。
投资观点：顾家家居作为软体家居行业的领军企业，核心品类收入的增长表现出韧性，整家定制业务的开拓进展不断加速，有望成为新的业务增长点。考虑到房地产市场下行对需求端的潜在不利影响，我们预测公司2024/2025/2026年的每股收益（EPS）分别为2.43/2.51/2.72元，以10月25日的收盘价32.7元计算，对应的市盈率（PE）为10X/10X/9X，因此维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧以及贸易政策不确定性等风险。
