驾界新标杆！利润高企，越野新势力高阶智驾技术引领潮流
长城汽车(601633)
事件：
近日，长城汽车公布了2024年三季度的财务报告。报告显示，2024年前三季度，公司营收达到508亿元，同比增长3%；营业利润为37亿元，同比下降10%；归属于母公司的净利润为34亿元，同比下降8%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为27亿元，同比下降11%。
分析观点：
尽管汽车行业正面临激烈的价格战，但长城汽车仍能保持战略定力，展现出较强的盈利能力。在销量略有下滑的情况下，单车收入实现增长，季度利润规模保持在较高水平。数据显示，2024年前三季度公司销量为85万台，其中坦克品牌的销量增长了62%，达到17万台，累计销量突破50万辆。此外，公司海外销售达到12.3万辆，同比增长40%，预计2024年全年出口量将超过45万台，生态出海稳健发展。三季度二十万元以上车型销售7.2万台，同比增长9%，前三季度单车综合收入为16.66万元，同比增长2.83万元。
公司推出了全新的解耦越野技术平台Hi4-Z，该平台能够实现发动机全速域直驱。目前，长城汽车在售的坦克系列产品包括纯燃油和HI4-T强越野架构，而新推出的Hi4-Z则专门针对泛越野场景设计，配备59kWh的大容量电池，满足城市代步需求。Hi4-Z集成了3挡DHT和无级变速器，实现了全速域发动机直驱效果，降低了动力传递损失。目前，长城汽车在城市SUV（如蓝山）、泛越野（如HI4-Z、猛龙、二代大狗）以及强越野（如坦克在售系列、二代哈弗H9）领域均有产品布局。
蓝山智驾版销量稳定，其智驾方案有望快速推广至魏品牌其他车型及坦克品牌。蓝山智驾版采用单片英伟达Orin-X实现无图城市领航，采用数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。蓝山智驾版上市以来，销量表现稳定，智驾OTA更新节奏明显加快，有望在2024年内实现全国无图城市领航，2025年蓝山智驾版方案有望快速推广至其他车型。预计2025年，长城汽车将推出搭载英伟达下一代高算力芯片Thor的车型。
盈利预测与投资建议：长城汽车持续加强其核心竞争力，推出新的越野技术平台Hi4-Z，将进一步丰富产品线，提升场景适应性。蓝山智驾版的上市标志着长城汽车在智能化领域的快速发展，随着高阶智驾方案向其他车型推广及英伟达Thor芯片的应用，公司的智能化标签将得到进一步强化。海外业务盈利能力强，2025年新市场将提供增量，基于最新情况，我们维持公司2024年净利润预测为127亿元，并上调2025-2026年净利润预测至140亿/159亿（原预测值为137亿/155亿元）。公司盈利能力强，拥有高份额和高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海稳健发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）主流经济型车竞争加剧，公司在该领域的份额可能继续下降；2）高阶智驾车保有量增长低于预期；3）越野赛道竞争对手增加，份额可能未能提升；4）海外业务增长不及预期，盈利能力可能下降。
