摩洛哥项目再传喜讯：前三季度净利润增长74%，稳坐市场增长龙头！
森麒麟（股票代码：002984）
核心观点
在刚刚过去的第三季度，森麒麟实现了6.5亿元的归母净利润，创下了公司历史新高，业绩表现符合市场预期。2024年前三季度，公司营收达到63.4亿元，同比增长10.4%；归母净利润为17.3亿元，同比增长73.7%；毛利率35.5%，同比增长11.1个百分点；净利率27.2%，同比增长9.9个百分点。第三季度，公司营收22.3亿元，同比增长1.1%，环比增长11.8%；归母净利润6.5亿元，同比增长67.5%，环比增长13.0%；单季度毛利率39.5%，同比增长12.8个百分点，环比增长4.3个百分点；净利率28.8%，同比增长12.0个百分点，环比增长4.9个百分点。公司业绩的显著增长主要得益于产销量提升以及泰国基地半钢胎退税政策的实施。
海外市场对半钢胎的需求持续旺盛，第三季度全钢胎产销也有所提升。2024年前三季度，公司半钢胎产量2355.9万条，同比增长13.7%；半钢胎销量2268.2万条，同比增长7.3%；全钢胎产量68.5万条，同比增长26.1%；全钢胎销量67.7万条，同比增长30.1%。尽管全钢胎产销同比下降，主要受美国对泰国全钢胎的双反措施影响。2024年第三季度，公司半钢胎产量796.3万条，同比增长6.4%，环比增长1.4%；半钢胎销量806.9万条，同比增长4.3%，环比增长10.1%；全钢胎产量19.4万条，同比下降19.7%，环比增长24.9%；全钢胎销量19.2万条，同比下降19.1%，环比增长21.2%。摩洛哥半钢胎项目首胎成功下线，预计到2026年1200万条产能将实现满产。2024年9月30日，公司摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目的首批轮胎产品顺利下线。摩洛哥工厂凭借出口欧美零关税、运费低、智能制造水平高、靠近天然橡胶产地以及税收优惠等优势，预计2025年将贡献600-800万条半钢胎产量，2026年实现满产，为公司带来新的盈利增长点。
公司海外市场潜力巨大，“833plus”战略稳步实施。截至2023年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超过5%，在欧洲替换市场的占有率超过4%，未来市场渗透率提升空间广阔。公司计划在未来10年左右在全球建立8座数字化智能制造基地（其中中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），并设立3座研发中心和3座用户体验中心，同时有望并购一家国际知名轮胎企业。
风险提示：在建项目进度可能不及预期；行业需求复苏可能不及预期；主要产品价格可能下跌；反倾销税的不确定性等。
投资建议：鉴于公司半钢胎订单持续紧张，且摩洛哥半钢胎项目投产进度加快，我们上调了公司2024-2026年的盈利预测至22.7/24.5/27.6亿元，同比增速分别为65.7%/7.8%/12.7%，摊薄EPS分别为2.20/2.38/2.68元，当前股价对应PE分别为11.5/10.7/9.5倍，维持“优于大市”的投资评级。
