Q3业绩惊艳！国内海外齐发力，双轮驱动再创佳绩
思源电气(002028)
在2024年10月25日公布的三季报中，公司展示了其强劲的业绩表现。在前三季度，公司实现了营收104.1亿元，同比增长21.3%；归属于母公司的净利润达到14.9亿元，同比增长29.9%。特别值得一提的是，第三季度营收42.4亿元，同比增长29.4%；归母净利润6.0亿元，同比增长34.9%，这一业绩表现超出市场预期。
公司宣布，其控股子公司江苏思源高压开关有限公司计划投资3亿元用于建设“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”。这一投资计划有望为公司高压组合电器市场的拓展提供支撑，并满足未来产能的交付需求。
经营状况分析
得益于电网投资的快速增长，公司在其核心市场中的基础稳固。
在2024年1至9月间，全国电网工程的投资额达到3982亿元，同比增长21.1%，电网投资速度加快，正追赶电源投资。下半年的输变电项目设备招标，第三、第四批分别同比增长31%和30%。公司在网内市场的多个环节中保持了领先的中标份额，根据国家电网输变电项目前四批中标结果，公司组合电器、断路器、隔离开关的中标金额占比分别达到10.8%、20.5%、15.7%，分别位列第三、第二、第二。
公司海外长期战略逐步实现，合同负债同比大幅增长。
公司海外业务主要围绕设备销售和EPC总包双管齐下，通过EPC业务推动单机设备的销售，促进单机产品市场的突破，以满足海外客户的多样化需求。经过十余年的拓展，公司业务已覆盖全球100多个国家和地区，今年已成功进入北美和欧洲的部分市场。截至三季度末，公司的合同负债规模增至22.4亿元，同比大幅增长98%，在手订单充足。
公司的盈利能力持续增强，费用率保持稳定。
2024年前三季度，公司整体毛利率为31.4%，同比上升1.3个百分点；净利率为14.6%，同比上升0.8个百分点，盈利能力的提升主要得益于公司海外收入占比的上升。在费用率方面，公司的销售、管理和研发费用率分别为4.7%、2.5%和7.1%，同比分别上升0.3个百分点、下降0.1个百分点和下降0.3个百分点，整体保持稳定。
盈利预测、估值与评级
公司规划明确，技术、管理和成本控制处于行业领先地位，股权激励持续激发员工积极性。在国内电网投资加速和海外电力设备需求持续旺盛的背景下，预计公司各类产品收入将持续增长。我们预测，公司2024至2026年的营业收入将分别达到156.1亿元、191.9亿元和235.3亿元，同比增长25%、23%和23%；归属于母公司的净利润预计分别为20.6亿元、25.6亿元和31.3亿元，同比增长32%、24%和23%。基于当前股价，公司股票的PE估值分别为28倍、23倍和18倍，我们维持“买入”评级。
风险提示
投资、海外拓展和产品推广可能不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等因素可能对公司业绩产生影响。
