“多晶硅价格跳水，产业链一体化加速布局，行业新风口来袭！”
通威股份(600438)
于10月30日公布2024年前三季度财务报告，报告期内，公司实现营业收入683亿元，较去年同期下降39%；归属于母公司净利润为-39.7亿元，呈现亏损态势。具体到第三季度，公司营收为245亿元，同比下降34%，净利润为-8.44亿元，较第二季度(-23.43亿)大幅减少。
经营分析
由于丰水期电价的影响，公司部分多晶硅产区的现金成本得到显著降低。在四川、云南等地的水电进入丰水期，加上工业硅价格的下降，公司第三季度多晶硅出货量达到13-14万吨，环比第二季度保持增长。在多晶硅价格全面跌破行业成本的情况下，公司仍保持较高的开工率，有效降低了全成本，增强了成本和盈利的相对优势。
在盈利压力下，多晶硅行业加速出清，低成本产能的释放有助于公司巩固行业领先地位。根据硅业分会数据，7-9月国内多晶硅月产量降至13-14万吨，较前期高点19万吨大幅减少，行业新增产能投产放缓，部分老旧产能逐步淘汰。公司云南20万吨多晶硅项目已于5月顺利投产，包头20万吨项目预计下半年建成，年末多晶硅名义产能将提升至85万吨。考虑到包头电价处于国内较低水平，低成本先进产能的释放将有助于公司降低综合生产成本，进一步提升多晶硅业务的市场份额和竞争力，巩固行业领先地位。
公司在电池片领域的全面领先布局，享受了新技术带来的溢价。上半年，公司加速推进电池片产能结构调整，38GW PERC产能已全部完成改造，随着眉山16GW、双流25GWTNC电池产能的释放，年末TNC产能规模预计将超过100GW。此外，公司新建的HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线也陆续投入使用，计划在2024年底前推出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，有望凭借全面领先的技术布局巩固竞争优势、享受新技术溢价。
公司组件业务稳步推进，一体化布局打开成长空间。公司组件业务稳步推进，在实现对国内重点大客户全面覆盖的同时，新增开发南非、阿联酋等重要市场，获得多个知名客户订单，稳步提升海外影响力与市场份额，有望为公司后续发展提供新的业绩增长点。
盈利预测
针对公司2024-2026年的净利润预测，我们将其调整为-50.5亿元、50.3亿元和76.8亿元。当前股价对应2025/2026年的市盈率分别为26倍和17倍。考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势以及在组件环节的成长性，我们维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动、行业需求不及预期、组件市场开拓不及预期。
