2024年三季报亮点解析：第二增长曲线加速释放，全国布局稳步前行
鹏程万里（605499）
最新动态：2024年10月29日，鹏程万里公布2024年前三季度财务报告，报告期内公司实现总收入/归属于母公司净利润/扣除非经常性损益后归属于母公司净利润分别为125.58/27.07/26.63亿元，同比增长45.34%/63.53%/77.30%。据计算，2024年第三季度公司营收/归属于母公司净利润/扣除非经常性损益后归属于母公司净利润分别为46.85/9.77/9.56亿元，同比增长47.29%/78.42%/86.90%。第三季度营收与此前预告的数值基本吻合（46.87亿元），归属于母公司净利润/扣除非经常性损益后归属于母公司净利润均超出预告的上限（9.34/9.08亿元）。
产品增长势头强劲，第二增长曲线加速推进。从产品角度看，2024年前三季度东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料的营收分别为105.07/12.11/8.12亿元，同比增长31.43%/292.11%/145.43%。在第三季度，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料的营收分别为36.52/7.35/2.81亿元，同比增长27.73%/299.58%/107.04%，营收占比同比减少11.71/+9.96/+1.75pct。第三季度，公司继续保持强劲增长势头，主要得益于公司坚持全渠道精细化管理策略，其中核心产品东鹏特饮保持稳定增长，而“东鹏补水啦”作为第二增长曲线也在加速推进，终端网点铺货率持续提升。从区域来看，第三季度广东/华东/华中/广西/西南/华北地区的营收分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16亿元，同比增长30.47%/43.60%/57.90%/46.19%/51.84%/59.62%，公司全国布局不断深化，核心市场广东地区增速稳定，营收占比下降3.53pct，华中、西南、华北等市场保持高速增长。从渠道来看，第三季度经销/直营/线上渠道的营收分别为39.35/5.86/1.39亿元，同比增长43.65%/53.54%/140.33%，截至第三季度末，公司经销商数量同比增长7.66%至2993家，第三季度净增11家，单商平均规模155.97万元/家，同比增长36.40%，渠道质量持续提升。
成本优势和规模效应促进毛利率大幅提升，盈利能力持续增强。公司第三季度毛利率为45.81%，同比增长4.29pct，主要得益于原材料如白砂糖、PET包装材料等价格下降，以及规模效应的体现。在费用方面，第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.86%/2.41%/0.44%/-0.65%，同比增长0.33/-0.56/-0.12/-0.06pcts，整体控制良好，其中销售费用率略有上升，主要原因是公司旺季增加广告投放和冰柜投放，以及销售人员薪酬增加。
投资观点：公司持续推进全国化进程，全面实施多品类战略，不断强化“鹏程万里”品牌资产，优化内部管理，加强人才队伍建设。未来，公司将继续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者需求。我们预计公司24-26年归属于母公司净利润分别为32.60/42.88/54.01亿元，同比增长59.8%/31.5%/26.0%，当前股价对应P/E分别为34/26/21X，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
