“业绩稳健攀升，利润短期挑战来袭！”
药康生物(688046)
核心观点
公司营收表现坚挺，但利润增长面临短期压力。在2024年第一季度至第三季度，药康生物的营收达到了5.10亿元，同比增长12.1%，这一增长主要得益于国内新产能的释放和海外市场的拓展，使得公司各业务领域均保持了稳健的增长势头。然而，公司的归母净利润为9821万元，同比下降16.6%，扣非归母净利润为7181万元，同比下降12.1%。这一利润下降的主要原因是公司正处于扩张期，生产规模的扩大导致成本增加，同时公司加大了对海外市场的开发力度，销售费用上升。此外，公司今年获得的政府补助金额较去年同期有所减少，也导致了利润的下滑。
具体到各季度，2024年第一季度、第二季度和第三季度分别实现了营收1.57亿元、1.83亿元和1.69亿元，同比增长分别为12.0%、17.8%和6.7%。归母净利润分别为2948万元、4686万元和2188万元，同比变化分别为-5.1%、+0.7%和-45.5%。扣非归母净利润分别为2287万元、3197万元和1697万元，同比变化分别为+2.7%、+17.2%和-47.2%。
毛利率和净利率受到压力，但研发费用率有所改善。在2024年前三季度，药康生物的毛利率为63.6%，同比下降5.5个百分点；净利率为19.3%，同比下降6.6个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别为14.3%、19.2%、12.4%和-1.2%，同比变化分别为+1.7个百分点、+0.0个百分点、-4.2个百分点和+1.2个百分点。整体期间费用率为44.6%，同比下降1.3个百分点。
国内新设产能的利用率稳步上升。公司在北京大兴、上海宝山和广东药康二期的新设设施在2023年下半年相继建成并投产，总产能约为8万笼。预计前三季度的产能利用率稳步上升，这将增强公司在华北、上海和粤港澳大湾区等区域的服务能力。在海外产能方面，公司的首个海外设施在SanDiego落地，美国药康作为运营主体，该设施已于2024年第一季度启用。随着美国设施的投产，公司对海外客户的响应速度和服务能力得到了进一步提升，能够更好地满足海外客户对现场审计等需求。
投资建议：基于公司三季报的表现，我们对公司的盈利预测进行了调整。预计2024年至2026年，公司的营收将分别为7.03亿元、8.37亿元和9.83亿元，净利润将分别为1.40亿元、1.76亿元和2.16亿元。目前股价对应的市盈率分别为40倍、32倍和26倍，我们维持“优于大市”的评级。
风险提示：新模型研发不及预期、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期等风险。
