AI助力营收飞跃，GB200服务器放量爆发，业绩弹性可期
工业富联（601138）
动态：近期，工业富联公布了2024年三季报，报告显示，2024年第三季度公司营收达到1702.82亿元，同比增长39.53%；归属于母公司的净利润为64亿元，同比增长1.24%；扣除非经常性损益后的净利润为62亿元，同比增长3.4%。
分析：在AI技术的推动下，公司收入实现了快速增长，但利润增速受到汇率变动的影响。2024年前三季度，公司的云计算业务营业收入同比增长71%，特别是AI服务器营业收入同比增长了228%，占比提升至整体服务器营收的45%。AI服务器在第三季度的占比更是上升至48%，显示出逐季提升的趋势。通用服务器的出货量也呈现回升态势，同比增长22%。云服务商的营业收入同比增长76%，占比达到46%。网络通讯业务的增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡等。数据中心400/800G高速交换机在第三季度的营业收入同比增长128%，环比增长27%；相关业务前三季度营业收入同比增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡前三季度营业收入同比增长200%。第三季度销售毛利率为7%，主要受到产品结构变化的影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/0.6%/1.3%/0.6%，与去年同期相比有所下降，但财务费用受汇率损失影响有所增加。扣除汇率影响后，归属于母公司的净利润同比增长11%。
市场观点：Blackwell需求旺盛，预计GB200服务器将在2025年释放出更大的业绩潜力。英伟达CEO黄仁勋表示，Blackwell的需求非常强劲，AI算力芯片需求巨大。尽管母公司鸿海表示GB200服务器的发货有所推迟，但公司计划在2024年第四季度晚些时候开始发货。公司具备支持英伟达GB200芯片的基础设施，包括先进的液冷和散热技术，以及AI的关键零件、服务器与机柜、AI数据中心等，预计公司将在机架级解决方案中进一步提升竞争力和市场份额。鸿海在墨西哥建设的GB200伺服器生产基地，有望提升公司的全球化运营能力和产能扩张，加速服务器业务的增长。
市场前景：北美云服务提供商的投资力度持续不减，公司有望在AI领域保持核心地位：
云计算业务：1）行业层面：全球经济回暖预计将推动云服务商资本支出大幅增长，特别是在AI领域的资本支出，预计AI将占整体资本支出的39%；2）云服务业务：公司持续受益于服务器白牌化、市场份额领先以及一条龙服务优势，云服务占比有望进一步提升；3）AI服务器业务：受益于新兴AI产品对算力、带宽、GPU等的需求激增，以及与行业头部客户的绑定，产品技术持续迭代，预计在云计算产品中的占比将继续提升。
网络通信业务：1）行业层面：数据流量的增长和高带宽业务的发展推动了对网络设备的需求增加。据IDC数据，2023年交换机市场规模同比增长21%；2）网络设备：受益于企业数字化基础设施的升级和云端应用的快速增长，公司网络设备业务持续增长，预计400G、800G交换机将在2024年贡献营收。
投资建议：考虑到三季度业绩受汇率影响和前三季度毛利率表现，下调公司2024年归母净利润预测至235亿元，但基于2025年GB200服务器放量及公司市场定位，将2025/2026年归母净利润预测上调至330/392亿元，维持“买入”评级。
风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧等风险因素。
