2024年三季报解读：业绩不及预期，大陆酒店RevPAR同比大跌8%，行业寒冬来袭！
锦江酒店(600754)
投资亮点
事件：2024年10月30日，锦江酒店公布2024年三季报，公司实现营收107.9亿元，同比微降3%；归属于母公司净利润达到11.1亿元，同比增长12%；非经常性损益后的归属于母公司净利润为6.4亿元，同比降低20%。
三季度业绩不及预期：单季度营收39.0亿元，同比下降7%，主要归因于行业需求减弱以及公司直营店改造所致；归属于母公司净利润2.6亿元，同比下降43%；非经常性损益后的归属于母公司净利润2.5亿元，同比下降42%。截至前三季度，公司非经常性损益后的归属于母公司净利润累计6.4亿元，距离全年10.1亿元的业绩目标尚有差距，考虑到第四季度为行业淡季，完成股权激励目标的可能性不大。
RevPAR下降拖累营收，利润端受所得税等因素影响。三季度有限服务酒店RevPAR同比下降8.4%，其中直营门店RevPAR同比下降9.6%，RevPAR下降导致营收下滑。三季度毛利率为43.4%，同比下降1.1个百分点；销售费用率为8.3%，同比增长2.6个百分点；管理费用率为18.0%，同比增长0.3个百分点；财务费用率为4.7%，同比下降0.1个百分点。三季度单季度所得税为2.3亿元，对应税率为43.5%，去年同期税率为24.3%，所得税一项对净利率产生1.7个百分点的负面影响，这是由于境外分红所需纳税提前确认在第三季度；此外，减值计提也对利润端产生拖累。三季度归属于母公司净利率为2.6%，同比下降1.9个百分点。
开店数量有望超过全年目标，大陆有限酒店平均RevPAR同比下降8%：截至三季度末，公司酒店总数达到1.32万家，同比增长8.6%；运营客房数量达到125.8万间，同比增长9.2%。三季度新开酒店469家，关闭225家，净增加244家，前三季度累计新开酒店1149家，全年开店目标1200家有望实现；三季度新开酒店中，中端酒店占比达到69%，较去年同期提升3个百分点。大陆业务单季度有限服务酒店平均RevPAR为174元，同比下降8.4%。其中，入住率为73.4%，同比增长1.7个百分点；平均房价为238元，同比下降10.5%。面对高基数及B端需求承压，公司主要采取降价换量的策略。
盈利预测与投资评级：作为中国第一大酒店连锁集团，锦江酒店凭借其品牌、运营和管理优势，持续推动网络扩张。依托锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为行业龙头逆势扩张，市场格局显著向好。增资海外子公司后，财务费用拖累将得到改善，随着商旅需求的回暖，公司盈利能力有望持续修复。鉴于RevPAR同比下滑，下调锦江酒店盈利预期，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为12.4/14.2/15.3亿元（原值为14.5/15.3/18.4亿元），对应PE估值为25/22/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。
