山东出版Q1-Q3业绩稳健，创新业态发展势头强劲，共赢新局面！
山东出版(601019)
报告摘要
事件：山东出版发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收85.2亿元，同比增长5.8%；实现利润总额13.2亿元，同比增长5.3%；归属于母公司净利润9.7亿元，同比下降22.7%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润9.0亿元，同比下降23.4%。2024Q3实现营收25.7亿元，同比下降9.1%；实现利润总额2.9亿元，同比下降21.1%；归属于母公司净利润2.1亿元；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润2.0亿元。
点评：Q1-Q3业绩表现稳定，核心业务运营良好，创新业务持续发展
1）2024Q1-Q3业绩表现稳健。公司Q1-Q3营收和利润总额保持增长势头，显示出较为稳健的业绩表现。Q3营收及归属于母公司净利润下滑主要受市场教辅收入下滑影响，同时，归属于母公司净利润下降还因所得税费用同比增长所致。
2）教材教辅业务积极拓展品类及市场，一般图书强化新书推广。在未剔除内部抵消口径的情况下，出版业务Q1-Q3营收25.7亿元，同比增长0.3%；发行业务Q1-Q3营收60.1亿元，同比增长3.6%。在教材教辅方面，公司全力保障秋季教材教辅征订工作，积极拓展教材教辅品类，稳健推进中职教材教辅业务。在一般图书方面，公司加强新版图书的品质开发及营销推广，在新书市场份额上取得显著提升。
3）创新业务持续推进。在智慧教育领域，“作业+学情诊断大数据反馈”项目进展顺利。在研学文旅领域，业务发展迅速，2024年上半年营业收入同比增长超过60%；山东出版集团信息显示，公司旗下山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育发展签订战略合作协议，双方将在中小学生研学、中高端定制旅游等领域开展深度合作，看好双方共同打造精品路线吸引客户。在老年领域，公司积极拓展老年服务业务，打造了数字化平台“轻龄家”。
4）销售费用率下降，管理费用率上升。公司2024Q3销售、管理、研发费用率分别为9.3%、12.4%、0.2%，分别同比增长-0.93/+1.48/+0.02个百分点，管理费用率上升主要因职工薪酬、折旧费增加导致管理费用增加。
盈利预测与估值：鉴于公司市场教辅收入下滑及所得税政策变化导致所得税费用增加，我们对公司此前业绩预期进行适当调整。预计山东出版2024-2026年营业收入分别为127.61/137.14/148.73亿元（2024-2026年营收前值分别为133.48/148.26/164.91亿元），分别同比增长4.99%、7.47%、8.46%；归属于母公司净利润分别为15.07/16.80/18.90亿元（2024-2026年利润前值分别为18.47/20.55/23.01亿元），分别同比增长-36.55%、11.43%、12.53%。当前市值对应公司的估值分别为15.7x、14.1x、12.5x。鉴于山东省人口优势显著，教材教辅产品需求旺盛，公司市场教辅收入有望随着推广力度的加大而实现增长，我们仍看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。
风险提示：文化监管政策风险；国有传媒企业优惠政策变动风险；短视频直播电商图书折扣力度加大风险；研报信息数据更新不及时风险。
