中国人寿2024Q3业绩飙升：权益投资大赚，人力规模与质效再攀新高
中国人寿(601628)
在股市回暖的背景下，公司权益持仓表现出色，人力规模和质效持续增长
2024年前三季度，公司实现归属于母公司净利润1045亿元，同比增长174%，其中保险和投资服务业绩分别增长0.8%和143%。前三季度年化ROE达到26.6%，同比增长12.1个百分点。截至2024年第三季度末，公司净资产达到5667亿元，按2023年调整后净资产计算，较年初增长73%，调整前增长23%。前三季度NBV可比口径同比增长25.1%，较2024年上半年同比增长18.6%，符合市场预期。我们预测2024-2026年NBV分别为434/477/529亿元，同比增长率分别为17.6%/10.0%/10.9%，对应EV同比增长率分别为14.1%/9.1%/9.3%。我们维持公司2024-2026年净利润预测分别为1104/1175/1226亿元，同比增长率分别为139%/6.4%/4.3%，对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。
积极拓展产品和业务形态，个险队伍规模和产能持续增长
（1）期缴结构持续优化，公司积极推动产品和业务形态的多元化。2024年前三季度，公司新单保费达到1975亿元，同比增长0.4%（2024年上半年为-6.4%）。其中首年期交保费为1132亿元，同比增长6.8%（-0.1%），10年期及以上首年期交保费为526亿元，同比增长17.7%，占比达到46.4%，同比增长4.3个百分点。公司退保率同比下降0.14个百分点至0.74%，保单质量持续提升。（2）个险队伍规模稳定回升，截至2024年第三季度末，公司总人力和个险人力分别为69.4万人和64.1万人，环比2024年上半年分别增长1%和2%。绩优人力规模和占比双提升，人月均首年期交保费同比增长17.7%，队伍产能稳步增长。公司“种子计划”已在24个城市启动试点，目前取得初步成效。
重仓股结构受益于股市行情，权益持仓对投资端影响提升
2024年前三季度，公司实现净投资收益和总投资收益分别为1447亿元和2614亿元，同口径同比增长3.9%和152.4%。净/总投资收益率（票息和租息年化计入）分别为3.26%和5.38%，同比增长-0.6个百分点和2.6个百分点。截至2024年第三季度末，公司总投资资产达到6.23万亿元，较年初增长12%。承保财务损益同比增长77%，占利息收入、投资收益和公允价值变动损益比重达到64%，同比增长-7个百分点，预计主要由于VIF对应公允价值变动所致。截至2024年上半年末，公司权益类资产占比为19.6%，FVTPL权益资产占总投资资产和净资产的比重分别为11.2%和138%。2024年第三季度沪深300和红利指数分别上涨16.1%和4.1%（2023年同期分别为-2.1%和+1.1%），新准则下公司FVTPL股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出。我们测算2024年上半年末公司重仓持股956亿元，占FVTPL股票比重为23%，静态测算2024年第三季度对应持股的加权收益率为14%，充分受益于本轮蓝筹成长股反弹机遇。
风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。
