车联网“小巨人”崛起，自主品牌乘用车景气度再创新高！
瑞翰科技(301600)
瑞翰科技作为车联网领域的“小巨人”企业，与众多大型客户建立了深度合作关系。公司专注于车联网智能终端、物联网智能模组、软件及技术服务等产品的研发与生产；在汽车级蓝牙/WiFi模组、车联网TBOX、汽车eCall系统、新能源管理系统等多个细分市场均取得了行业领先地位。车联网智能终端作为公司的核心业务，2023年的收入占比高达78.33%。受益于下游行业的蓬勃发展，公司近年来营收持续高速增长，2023-2024H1的营业收入分别为5.80亿元、8.13亿元、4.30亿元，同比增长率分别为37.53%、40.18%、31.13%。此外，公司凭借先发优势与行业巨头上汽集团建立了长期合作关系，自2012年起双方就开始合作，目前公司向上汽集团批量供应TBOX及eCall终端。上汽集团旗下的上汽创投持有瑞翰科技2.14%的股份，成为公司第五大股东。未来，瑞翰科技将继续与上汽集团在车联网应用拓展上深化合作，推进战略协同。
TBOX：随着自主品牌乘用车市场的火热，TBOX市场空间不断扩大，国产厂商逐步崭露头角。2023年，我国自主品牌乘用车销量达到1459.6万辆，同比增长24.1%。作为车联网的桥梁，TBOX的装配率逐年提高，预计到2027年，乘用车TBOX市场规模将达到137.8亿元。在竞争格局上，国内供应商以自主品牌供应为主，2023年我国乘用车TBOX前十名厂商中，国产厂商已占六家，国产替代趋势明显。瑞翰科技在乘用车市场的物联网TBOX占有率已达5.59%，同时公司利用募集资金布局5G车联网TBOX研发及产业化项目，力争在技术上占据制高点，有望进一步提升市场份额。
eCall：瑞翰科技在eCall领域先行一步，受益于自主车企的国际化进程。eCall终端作为汽车被动安全系统的重要组成部分，对零部件的强度和精度要求极高。欧盟、欧亚经济联盟、英国、印度、阿联酋等国家和组织均强制要求标配eCall智能终端。得益于自主品牌乘用车出口的增长（2024Q1-Q3增长27.8%），eCall终端的需求量大幅增加。瑞翰科技自2013年起开始深度布局eCall研发，是国内少数同时获得欧盟eCall认证、联合国欧洲经济委员会UN-R144标准认证、阿联酋eCall认证的供应商，已为上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车等自主品牌整车出口欧盟、英国、日本等海外市场提供eCall终端，将充分受益于自主品牌乘用车出口量的增长。
投资建议：瑞翰科技作为国内车联网终端及模组的主要厂商，深耕TBOX、eCall系统领域多年，拥有丰富的行业经验和客户资源，将充分受益于自主品牌乘用车市场的增长及出口的景气度。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.92亿元、2.57亿元、3.19亿元，以2024年10月31日的收盘价计算，对应PE分别为29倍、21倍、17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；价格和利润率波动的风险；公司产品销量不及预期等。
