五粮液业绩超预期，分红加码，股东回报再升级
五粮液(000858)
资讯：五粮液公布2024年度第三季度财务报告，2024年前三季度营收达到679.16亿元，同比增长8.6%，归属于母公司净利润为249.31亿元，同比增长9.2%，非经常性损益后的归属于母公司净利润为248.33亿元，同比增长9.2%。2024年第三季度营收为172.68亿元，同比增长1.4%，归属于母公司净利润为58.74亿元，同比增长1.3%，非经常性损益后的归属于母公司净利润为58.94亿元，同比增长1.6%。
2024年第三季度业绩符合市场预期，合同负债增长显著。尽管受到中秋、国庆期间白酒市场销售疲软的影响，公司通过控量保价策略，使得增速有所回落。第三季度销售收现282.11亿元，同比增长18.7%，销售回款增速大幅高于收入增速，节前回款进度约85%，与去年同期持平。在控量挺价政策下，发货节奏慢于同期。第三季度合同负债为70.72亿元，同比增长/环比31.23/-10.85亿元，合同负债维持在较高水平。普五在双节期间销售稳定，节后库存约1-1.5个月，在千元价格带中展现出较强的抗跌性。目前普五批发价为930元，与节前持平。在行业调整期，公司注重渠道利润，稳固春节开门红回款，有利于公司的健康发展。侧翼产品1618市场表现强劲，宴席需求突出，有助于缓解八代产品减量压力，形成新的增长点。新品45度、68度产品招商工作有序进行，7月推出的经典系列进一步拓展了产品线。
提价策略推动毛利率提升，但销售费用率上升影响了盈利能力。2024年前三季度毛利率为77.06%，同比增长1.2个百分点，其中第三季度毛利率为76.17%，同比增长2.8个百分点，提价对利润贡献显著。第三季度税金及附加、销售、管理、研发费用率分别为14.85%、14.03%、4.01%、0.53%，同比分别下降0.03、上升2.8、上升0.2、上升0.1个百分点，旺季期间费用投入增加，1618扫码红包及宴席政策力度较大。2024年前三季度净利率为38.20%，同比增长0.09个百分点，其中第三季度净利率为35.41%，同比下降0.07个百分点。
公司注重股东回报，未来三年分红率预计超过70%，分红总额不低于200亿元。2024至2026年度，公司每年现金分红总额将不低于当年归属于母公司净利润的70%，且总额不低于200亿元（含税）。公司现金分红可以一次性或多次进行（包括年度分红、中期分红、特殊分红）。公司股东回报率略高于市场预期，按照当前股价，股息率约为4%。
投资建议：根据2024年三季报和市场销售动态，调整盈利预测，预计2024至2026年收入增长率分别为10%、8%、8%，归属于母公司净利润增长率分别为10%、9%、8%，每股收益（EPS）分别为8.59元、9.33元、10.12元，对应市盈率（PE）分别为17倍、16倍、15倍，基于2025年业绩，给予18倍市盈率，目标价为167.94元，建议“增持”评级。
风险提示：宏观经济压力、行业结构调整不及预期、行业竞争加剧等风险。
