芭薇股份业绩揭秘：毛利率下降反致营收激增，利润表现略显平淡引关注
芭薇股份（837023）
核心观点
事件：公司于近日公布2024年三季报，报告期内，芭薇股份实现营收4.71亿元，同比增长49.50%；归母净利润2905.17万元，同比下降5.70%；扣非归母净利润2748.45万元，同比增长0.59%；毛利率为26.67%，较上年同期有所下降；EPS为0.34元，同比下降15.81%。
客户结构变化拖累毛利率，收入高增长但利润增速稍逊一筹：在2024年第三季度，芭薇股份实现营收2.05亿元，同比增长101.09%；归母净利润1431.12万元，同比增长57.52%；毛利率为24.76%，自第一季度以来持续走低。总体而言，公司第三季度营收增速较第一季度、第二季度有所提升，大客户、大单品的战略推广效果显著，前三季度整体营收超出预期；然而，由于客户结构的调整，公司毛利率有所下降；加之产品推广导致的广告宣传费用同比增长939万元，上述因素共同导致了前三季度利润增速不及收入增速。
公司积极调整策略，期待毛利率下滑趋势逐步稳定：芭薇股份已开始密切关注市场动态，灵活调整经营策略：前三季度，公司在加强市场推广、扩大品牌影响力的同时，销售费用率同比、环比均有所下降；在优化人才结构、强化团队建设的同时，管理费用率同比、环比也逐步下降，公司的成本控制与效率提升策略正在稳步推进；同时，研发费用率保持在5%左右，有助于提升产品竞争力。随着市场份额的扩大、品牌影响力的提升以及宏观经济环境的改善，公司毛利率有望逐步稳定。
化妆品代工市场规模持续扩大，公司有望进一步扩大市场份额：受益于我国消费者消费能力的提升，化妆品行业迎来高速发展。化妆品代工助力品牌企业聚焦核心优势，实现利润最大化，行业迎来快速发展。我国化妆品代工市场虽大但分散，预计未来在多因素影响下，行业集中度有望逐步提高。芭薇股份紧抓市场机遇，围绕ODM主营业务布局，凭借强大的工艺及配方储备库、完善的质量检测体系和成熟的供应链管理能力，深入挖掘行业潜力，不断提升核心竞争力，并依据客户及订单需求进一步扩大产能，结合全球化服务，积极拓展外贸客户并尝试推广外贸自主品牌。多管齐下，公司未来有望在化妆品代工行业中进一步扩大市场份额。
投资建议：公司客户结构调整带动了营收快速增长，但毛利率有所下滑，因此我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年营收分别为6.62亿元、7.91亿元、8.70亿元，同比增长41.35%、19.35%、10.05%，归母净利润分别为0.42亿元、0.54亿元、0.63亿元，同比增长0.89%、29.34%、17.06%，EPS分别为0.48元、0.63元、0.73元，对应当前股价的PE分别为29.13倍、22.53倍、19.24倍。我们认为公司中长期成长潜力较大，当前PE处于合理区间，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：宏观经济环境风险、下游行业波动风险、市场竞争风险。
