2024年三季报深度解析：产量环比下滑背后，扩产项目稳健推进中
赤峰黄金(600988)
公司近日公布了2024年三季报。据报告，2024年前三季度，赤峰黄金实现营收62.23亿元，同比增长22.93%；归属于母公司的净利润达到11.05亿元，同比增长112.59%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为10.38亿元，同比增长84.35%。然而，单季度来看，2024年第三季度公司营收20.27亿元，同比增长19.88%，环比下降13.47%；归母净利3.95亿元，同比增长89.83%，环比下降22.61%；扣非归母净利3.99亿元，同比增长108.77%，环比下降8.13%。业绩表现略低于市场预期。
三季度产量下滑对业绩产生了影响。在产量方面，金产量前三季度为10.7吨，同比增长5.05%，其中第三季度单季产量3.2吨，环比下降19.37%；电解铜/铜精粉产量分别为4025/1185吨，同比下降18.45%/+88.10%，第三季度单季产量1351/335吨，环比下降4.53%/-40.4%；铅锌钼产量分别为2626/10178/491吨，同比增长+84.31%/+83.53%/561.4%，第三季度单季产量1146/4198/170吨，环比增长+19.47%/10.62%/-4.72%。在价格方面，金均价前三季度为2290美元/盎司，同比增长18.58%，第三季度单季均价2473美元/盎司，同比增长28.39%，环比增长5.76%。在成本方面，前三季度国内矿山/万象/金星销售成本分别为339/292/171元/克，同比增长12.09%/-0.46%/-2.80%，全维持成本为321/283/231元/克，同比增长15.95%/+5.88%/+3.65%。
第三季度归母净利润变动分析：第三季度归母净利润同比增长1.87亿元，主要得益于毛利率的显著提升；同时，公允价值变动和所得税的负面影响有所减轻。然而，第三季度归母净利润环比下降1.15亿元，主要原因是毛利率的下降以及其他/投资收益的减少。毛利率的下降可能与季节性雨季影响海外三季度产量有关，而公允价值变动和投资收益的变动则可能与公司今年的套期保值业务损益有关。
公司项目建设稳步推进，勘探整合持续发展。在项目进展方面，吉隆矿业年新增18万吨扩建项目已于6月建设完成，预期选矿处理能力增长150%；五龙矿业3000吨/天选厂上半年日均处理矿量已达2000吨左右；卡农露天铜矿项目9月底确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目班农、班迈区域已征地完毕、那卡昌区域征地完成98%。预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作；瓦萨矿目前井下出矿能力已经提升至7,000吨/天。在勘探整合方面，吉隆矿业完成了撰山子金矿多采区探矿权合；华泰矿业深部探矿权均已成功办理探转采，与原采矿权整合；瀚丰矿业申请外围探矿权，为后续资源储备创造条件，并加速推进东风钼矿探转采工作；锦泰矿业二期探转采申请手续在按计划办理。
盈利预测与投资建议：考虑到公司黄金业务的成长性，我们预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为16.45/20.42/22.81亿元，对应10月30日收盘价的市盈率分别为20/16/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：金价波动风险，项目进度不及预期，境外投资国别风险等。
