2024年三季报惊喜揭晓：Q3利润大超预期，业绩爆发引市场瞩目
中国重汽(000951)
投资洞察
业绩快报：据公司2024年三季报，24Q3公司营业收入达到91.86亿元，同比和环比分别下降13.1%和29.2%；归母净利润为3.15亿元，同比和环比分别上升97.9%和下降8.4%；扣非归母净利润为2.74亿元，同比和环比分别上升87.8%和下降14.2%。公司的业绩表现超出我们的预期。
在24Q3，重卡行业整体呈现下行趋势，但公司的出口业务表现优于行业平均水平。24Q3重卡行业批发销量为17.8万辆，同比和环比分别下降18.2%和23.0%；终端销量为13万辆，同比和环比分别下降15.4%和21.4%。天然气重卡终端销量为4.0万辆，同比和环比分别下降26.9%和37.7%；出口量为7.0万辆，同比和环比分别下降2.3%和9.8%。尽管天然气重卡表现较弱，但出口业务表现优于行业平均水平。海关数据显示，24Q3出口量为9.9万辆，同比和环比分别上升26%和14%，其中俄罗斯出口2.9万辆，同比和环比分别上升19%和47%，非俄地区出口6.0万辆，同比和环比分别上升31%和1%。
多方面因素推动24Q3毛利率显著提升。经过调整质保费用后，24Q3公司毛利率为8.3%，同比上升2.0个百分点，环比24H1上升0.8个百分点；归母净利率为3.4%，同比和环比分别上升1.9和0.8个百分点。我们认为，公司盈利能力大幅提升的主要原因包括：1）作为重卡出口的领导者，公司受益于出口的相对优势，产品结构得到优化；2）公司持续推动降本增效。
24Q3期间，公司费用率同比和环比略有上升。调整质保费用后，24Q3公司期间费用率为3.21%，同比上升0.03个百分点，环比24H1上升0.5个百分点；其中销售、管理和研发费用率分别为0.8%、0.8%和2.1%，同比分别上升0.1、下降0.1和上升0.1个百分点，环比24H1分别上升0.04、0.01和0.5个百分点。我们认为，1）行业景气度下降，收入减少导致费用率上升；2）公司在24Q3的销售、管理和研发费用同比和环比均有所下降，显示出控费成果。
展望未来：出口和降本增效将保证公司盈利，静待内需回暖带来利润弹性。1）出口方面，我们预计非俄地区出口将继续增长，并且出口实际上是中国产品在全球定价中的参与，应充分重视中国品牌的议价能力，公司的出口优势地位稳固，有望充分受益于出口增长；2）内需方面，10月PMI指数超出预期，物流指数等高频指标环比转好，未来有望在宏观政策的刺激下货运市场需求回暖；3）政策方面，以旧换新政策目前尚未显现明显效果，但随着各地陆续召开政策宣贯会，政策效果有望逐渐显现。作为重卡行业的龙头，公司具备规模效应，且降本增效持续推进，在内需下行期出口提供利润支撑，内需上行期利润弹性可期。
盈利预测与评级：公司重卡行业龙头地位稳固，我们维持公司2024至2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为13.64、17.78和23.21亿元，对应EPS分别为1.16、1.51和1.98元，对应PE估值分别为14.17、10.87和8.33倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。
