2024年三季报解析：经营压力短期影响利润，转债稳步落地在望
山鹰国际(600567)
近期，山鹰国际公布了2024年三季报。报告显示，2024年第三季度公司实现营业收入73.47亿元，同比增长-2.87%；归属于母公司净利润为-0.45亿元，同比下降129.11%；扣除非经常性损益后的净利润为-3.32亿元，同比下降528.73%。截至2024年前三季度，公司实现营业收入216.02亿元，同比增长1.36%；归属于母公司净利润为0.69亿元，同比增长158.86%；扣除非经常性损益后的净利润为-4.40亿元，同比下降22.77%。
在量价方面，山鹰国际面临压力。2024年第三季度收入同比下降2.87%。具体来看，箱板纸均价同比下降5.98%。此外，由于公司偿债占用经营资金，导致三季度产量下降。
供应链补贴利润暂时承压。2024年第三季度，公司毛利率和净利率分别同比下降4.42个百分点和3.2个百分点至5.73%和-0.99%。一方面，供需不平衡导致纸价下降；另一方面，公司应付账款周转天数为89天，供应商账期拉长需要在采购价格上让利。估算第三季度吨盈利为-166元/吨，环比下降186元/吨。第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、4.57%、2.94%、3.51%，同比变动-0.09%、+0.77%、+0.44%、+0.02个百分点。其中，管理、研发费用率上行主要受收入下滑影响。第三季度经营性现金流净额为8.65亿元，同比下降24.48%，主要原因是供应链补贴支出增多。
转债跟踪：截至2024年10月29日，公司“山鹰转债”已实现1,779,129,000元面值可转债转股，余额仅为融资规模的22.65%，到期兑付本息将不超过5.89亿元。公司已通过剥离非主业资产筹划主要兑付资金。
资产剥离计划：1、北欧纸业将于2024年12月18日完成交割，对价为10.97亿元；2、包装子公司签署《股权转让之框架协议》；3、公司转让产业并购基金份额，转让价格为5.4亿元。回购：2024年6月25日至2024年10月30日，公司总计回购2.18亿股，金额为3.3亿元。同时，公司获得专项回购款2亿元，将回购价格上限由1.69元/股调整为2.34元/股。回购资金由不低于人民币3.5亿元且不超过人民币7亿元调整为不低于人民币6亿元且不超过人民币12亿元，主要用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。
投资建议：公司积极推进在建工程建设，优化国内区域产能布局。随着浙江山鹰77万吨造纸项目第一条产线正式投产以及吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目投产，2024年公司国内造纸产能提升至约812万吨/年，进一步巩固行业领先地位。公司稳步推进转债偿还任务，坚持产业链一体化策略，产能稳步扩张。预计2025-2026年归属于母公司净利润为8.0/13.3亿元，对应PE为12X/7X，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧；可转债到期偿付风险。
