水井坊2024Q3业绩点评：新财年稳健发展，再创辉煌篇章！
水井坊(600779)
核心观点：
公司公布2024年第三季度业绩：
24年第三季度：营收20.70亿元（上升0.38%），归属于母公司净利润8.83亿元（上升7.67%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润8.81亿元（上升10.47%）。
24年第一季度至第三季度：营收37.88亿元（上升5.56%），归属于母公司净利润11.25亿元（上升10.03%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润11.09亿元（上升11.15%）。
24年第三季度利润超出市场预期。
营收：天号陈成功引入
从产品构成分析，24年第三季度公司高端/中端酒营收分别同比降低2.0%/上升87.2%，高端酒营收占白酒业务营收的比例同比下降0.9个百分点至95.2%。我们预计高端酒同比增速有所放缓，主要原因是受宏观经济环境影响，商务宴席需求有所下降；而中端酒在天号陈成功引入的推动下，为营收贡献了较大的增长。
从财务报表质量来看，24年第三季度公司收入及合同负债均同比下降2.1%，销售收现同比下降0.8%，与同期营收增速相匹配，显示出较高的报表质量。
盈利：费用支出合理
24年第三季度公司毛利率同比上升0.86个百分点至84.57%，其中高端/中端酒毛利率分别同比上升1.4个百分点/下降1.8个百分点，我们预计高端酒中低档产品折让的臻酿八号占比提升，中端酒为天号陈成功引入而增加货折。24年第三季度公司销售/管理费用率分别同比下降4.0个百分点/上升0.5个百分点，其中销售费用率下降预计是公司费用支出优化所致。因此，公司24年第三季度净利率同比上升2.89个百分点至42.65%。
投资评级：继续持有“买入”
我们观点：
公司通过拓展产品线，聚焦大众价格带及低线次高端，积极应对行业需求减弱，新财年稳步推进。随着公司新任管理层到位，内部执行力增强，费效比优化为盈利端提供了弹性。
盈利预测：
鉴于行业景气度恢复较慢，我们稍作调整盈利预测，预计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08亿元（此前预测为55.3/62.1/70.3亿元），同比增长5.9%/5.7%/6.5%，实现归属于母公司净利润14.04/15.16/16.61亿元（此前预测为14.5/16.7/19.2亿元），同比增长10.7%/8.0%/9.6%，对应市盈率为16/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。
