乖宝宠物2024年Q3财报解析：业绩闪耀，分红彰显对股东关爱
乖宝宠物(301498)
报告摘要
事件：公司公布2024年三季报。在报告期内，公司实现营业收入36.71亿元，同比增长17.96%，归属于母公司净利润达到4.7亿元，同比增长49.64%。具体来看，第三季度实现营业收入12.45亿元，同比增长18.92%，环比下降6.35%；归属于母公司净利润为1.62亿元，同比增长49.11%，环比增长1.1%。此外，公司董事会提出2024年前三季度利润分配预案，以公司总股本4.00亿股为基准，向全体股东每10股派发红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税）。
品牌矩阵持续优化，高端品牌弗列加特表现抢眼。作为国内宠物食品行业的领军企业，公司旗下品牌优势不断增强，目前已构建起以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌阵容，并在今年推出了高端犬粮品牌——汪臻醇，进一步完善了核心品牌矩阵。2024年10月，弗列加特品牌完成2.0升级，由“鲜肉代替肉粉”升级至“鲜肉精准营养”，在坚持“鲜肉”理念的同时，精准满足不同营养需求，持续关注注重宠物健康的精致养猫人群。根据天猫数据，今年淘天双十一抢先购期间，弗列加特累计GMV排名第三，开卖4小时，成交额同比增长230%。弗列加特的迅速崛起，一方面为后续高端犬粮品牌汪甄醇的发展奠定良好基础，另一方面，有望持续推动公司收入和盈利能力的增长。
产品/渠道优化推动毛利率提升，费率提升不影响盈利能力。（1）前三季度整体毛利率为41.98%，同比上升6.2个百分点，单Q3毛利率为41.84%，同比上升3.0个百分点，环比下降0.96个百分点。毛利率同比提升主要得益于产品结构优化、高毛利直销占比提升以及原材料价格处于低位，而Q3毛利率环比下降则主要受到Q3人民币兑美元汇率升值导致美元计价折算人民币收入减少的影响。（2）Q3整体净利率为13.07%，同比上升2.74个百分点，环比上升1.01个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.1%，同比上升2.1/-1.8/-0.11/+0.22个百分点。
投资建议：公司龙头地位持续稳固，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续实现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑到公司盈利能力的提升和原材料价格的影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.95/65.86/81.55亿元（前次24-26年分别为53.24/65.18/79.09亿元），归属于母公司净利润分别为6.29/8.19/10.55亿元（前次24-26年分别为5.87/7.63/9.83亿元），当前股价对应PE分别为40.7/31.3/24.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。
