中粮糖业三季报解析：业绩受周期性影响下滑，估值溢价潜力渐露头角
中粮糖业（600737）
报告摘要
近期，中粮糖业公布了2024年三季报，报告期内，公司实现营业收入227.13亿元，同比下降4.86%；归属于母公司的净利润为11.62亿元，同比下降19.33%。其中，第三季度单季营业收入77.57亿元，同比下降30.41%；归属于母公司的净利润为3亿元，同比下降55.41%。营收和利润的下滑主要归因于加工及贸易糖规模同比收缩。
在本月初，公司发布了《“提质增效重回报”行动方案》公告，明确提出要聚焦主责主业，提升质量与效率，推动发展；同时，强化科技创新，发展新的生产力，并提出了包括上述在内的六项具体措施。
报告显示，公司前三季度毛利率为10.22%，同比下降0.77个百分点；第三季度单季毛利率为9.83%，同比上升0.07个百分点。Q3存货较2023年末下降了38%，较2023年Q3的历史峰值下降了43.09%；期间费用率为3.35%，维持近10年来的低位。Q3单季资产减值1.13亿元，创历史同期新高。
在23/24年度，国内外糖市和加工番茄市场都有不同程度的增产，但受市场需求低迷影响，价格回落，给业绩带来调整压力。公司的净利润下降幅度与市场预期相符。公司积极调整存货规模，并通过库存减值部分释放远期压力。尽管陈糖价格坚挺，但各产区新糖预售价偏低，Q4业绩仍面临较大挑战。
沐甜科技预计24/25榨季新疆糖产量将达到80万吨，创近20年新高，广西糖产量也将增加。由于糖价暂时未能摆脱低迷，进口利润不佳，公司的贸易糖和加工糖预计将保持稳健运行。漳州工厂的投产有望在Q4贡献利润增量。
番茄带来的味蕾革命将继续推动中国番茄消费的增长，其在汤锅、饮料、简餐等应用场景的扩展，为加工番茄的未来发展带来了巨大的潜力。公司积极响应市场趋势，积极拓展番茄C端产品，线上平台销售火爆，长期看其量和价有望保持增长态势。
盈利预测及估值：公司受周期性影响，业绩承受压力，三季度加大减值分担四季度压力，上半年高基数可缓解下半年行业低迷对全年业绩的影响。预计2024-2026年营业收入分别为334.2/360.3/399.1亿元；归属于母公司的净利润分别为17.09/23.37/34.76亿元。2018-2022年糖价处于底部期间，公司隐含估值在15-20倍，央企、高分红等优质标签应获得更多估值溢价，维持“买入”评级。
风险提示：国内外糖价下跌可能限制自产糖利润释放，进口利润恢复不及预期，番茄市场拓展可能遇到瓶颈，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。
